安信证券-信用债周报：关注企业去杠杆下的信用风险释放-180520

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        ■关注企业去杠杆下的信用风险释放
        4  月全社会债务数据显示，家庭负债同比增速连续第12  个月下降；或主要受政府去僵尸企业杠杆的影响，非金融企业负债同比增速亦较前值有所下降。
        对于工业企业而言，进一步扩表的动力有限。2018  年3  月工业企业利润同比增长3.1%，大幅低于前两月的16.1%；虽然工业企业利润率和毛利率均是2011  年以来同期的最高水平，但资产周转率是2011年以来同期的最低水平。从负债的角度，3  月工业企业负债余额同比增长5.8%，低于前值6.0%。根据现有的数据，我们认为PPI  同比增速后续将继续震荡下行，与此相应，工业企业利润将边际恶化，进一步扩表动力有限。对于国有企业而言，2013  年有数据至2017  年11  月之间，剔除掉一段不可比的部分，其债务余额同比增速在绝大多数时间里稳定在10-15%之间，2017  年底之间，该数据出现明显下降，3  月末降至8.7%的历史最低水平。若该数据在未来继续下行，我们则相信本届政府在第二任期内，在去僵尸企业杠杆和国有企业改革方面，会有一些实质性的推进，对照工业企业数据，国有企业负债同比增速或需降至5%左右才能实现出清。至少在未来半年左右的时间里，非金融企业中市场化程度比较高的部分难言加杠杆，僵尸企业会去杠杆，合并来看，非金融企业就是去杠杆的状态。关注由此带来的信用风险释放。
        ■公开市场净投放
        上周，央行公开市场共投放6460  亿元，回笼4725  亿元，净投放量为1735  亿元。
        ■信用债净融资回升
        上周，新增信用债共计126  只，额度总计2361.81  亿元，信用债总偿还量1558.54  亿元，净融资额803.27  亿元。
        ■二级市场交易量回暖
        上周，主要信用债二级市场成交量合计11773.45  亿元，其中，较前个周交易量增幅较大的有商业银行次级债、证券公司短期融资券、集合企业债、资产支持证券。
        ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。