国盛证券-量化专题报告：成长型行业投资模式的探讨-210818

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报告主要解决三个问题。

1）如何基于生命周期理论去对成长股做不同阶段的划分？2）不同阶段成长股股价核心驱动因素是什么？3）不同阶段成长股应该如何去选股？成长股生命周期四个阶段的划分。

本文以TMT行业为研究对象，从经营活动、投资活动、筹资活动的三个现金净流量出发，划分出成长股当前处于生命周期哪个阶段（初创期、成长期、成熟期、衰退期），并从利润增速、收入增速、盈利能力三个维度验证了划分方法的合理性。

成长期和成熟期股票应该作为重要研究对象。

成长期和成熟期的盈利增速历年中位数最高，分别为14%和8%，明显高于初创期(-2%)和衰退期(0%)。

另外，成长期分析师覆盖比率44%，成熟期为38%，初创期和衰退期分别为29%和16%，因此这里也建议重点关注前两个阶段的股票。

影响股价两个根本因素：P=EPS*PE。

也就是说，本质上我们只要解决2个问题：1）如何更准确地估算未来盈利增速；2）如何更好地比较不同股票估值性价比。

本文首先建议把分析师覆盖数量超过5个作为初筛条件，因为这些股票未来成长性普遍更好，盈利预测的准确性也更高。

成长期更看重盈利增速，成熟期更看重估值。

1）盈利层面，对于成长期来说，股价涨幅最高(>50%)的那组股票，盈利增速也是最高的(32%)，两者存在严格的单调性，成熟期股票不存在这种关系；2）估值层面，成熟期股票“买得便宜”很重要，成长期股票体现“好货不便宜”特征。

成长期和成熟期股票投资模式不同。

1）成长期：以盈利增速为核心，“好货不便宜”，适当放松估值要求，最终策略年化收益率26.9%；2）成熟期：“买得便宜”很重要，盈利增速和股价的关系会受ROIC-WACC的影响，最终策略年化收益22.2%。

两者综合策略2010年至今年化收益率25%，TMT基准年化收益率7%，平均每期持有股票个数23个，可以作为TMT行业偏主动的选股组合。

风险提示：模型根据历史数据构建，未来存在失效可能。