民生证券-恩华药业-002262-限制性股票激励计划点评：股票激励计划出台，业绩稳定增长可期-180521

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        一、事件概述
        5  月18  日，公司发布公告，宣布实施限制性股票激励计划：首次授予的激励对象526人；计划拟授予的限制性股票总量不超过1250  万股，其中首次授予1204.3  万股，首次授予价格8.99  元/股；首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为18、19、20  年各年度归母和扣非净利润较17  年增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%，预留部分解除限售的公司业绩条件为19、20  年各年度归母和扣非净利润较17  年增长率分别不低于44.60%、74.97%；首次授予股票自登记完成日12  月后，满足解除限售条件则可在未来36  个月内按30%：30%：40%的比例分三期解除限售，预留部分则可自登记完成12  个月后的24  个月内按50%：50%的比例分两期解除限售。
        二、分析与判断
        彰显管理层信心，增强未来业绩确定性
        本次限制性股票激励计划授予对象涵盖了3  位公司高级管理人员和523  位中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员，为公司战略实施和经营发展的核心力量；股权激励建立了股东和上述人员之间的利益共享与约束机制，有助于促进公司持续稳定发展。年度业绩考核指标为归母和扣非净利润18~20  年增速不低于20%、44.60%、74.97%，即期间CAGR  不低于20.5%，进一步增强公司业绩确定性。
        潜力品种招标进院顺利，放量在即
        一季度公司业绩保持稳定增长。度洛西汀、阿立哌唑、右美托咪定等品种招投标持续推进，17  年来分别在10、8、17  个省市中标。预计随着地方医保的导入逐步完成、产品中标省市覆盖的扩大和进院工作的落地，潜力品种进入放量窗口期，公司业绩全年有望呈现逐季度增长的趋势。
        后续产品梯队齐备，内生外延巩固中枢神经领域领先地位
        公司产品线持续稳步扩张。利培酮已完成BE，氯氮平、阿芬太尼、阿立哌唑的BE  稳步推进；地佐辛和舒芬太尼报产均获受理。外延方面，公司与江苏晶立信签署协议，获得最新一代精神分裂症长效注射剂棕榈酸帕利哌酮的技术；此外，公司与美国Trevena签订协议，独家获得治疗急性中至重度疼痛的G  蛋白偏好型配体μ  阿片受体激动剂oliceridine  的许可；两个协议进一步丰富了公司的精神和麻醉产品线，有助于充分利用公司研发和销售团队的经验，与现有品种形成协同，巩固公司在中枢神经领域的优势。
        三、盈利预测与投资建议    
        公司传统品种表现稳定，潜力品种随着医保导入和新标执行进入高速增长期，内生外延储备丰富研发管线，限制性股票激励计划促进持续稳定发展、增强业绩确定性。预计18-20  年EPS  0.47、0.59、0.72  元，对应PE  为38X、31X  和25X。公司PE  与行业PE  相近，但做为中枢神经用药领军企业，受益政策壁垒，有一定溢价空间，维持谨慎推荐评级。
        四、风险提示    
        产品推广不及预期；研发进度不及预期；业绩未达预期指标。