华泰证券-清水源-300437-主业扩产两倍，剑指工业水药剂龙头-180523

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        拟发行可转债，募资扩产18  万吨水处理剂
        清水源5  月22  日晚公告，拟发行可转债募集不超过4.9  亿元，其中4.3  亿元用于年产18  万吨水处理剂扩产项目。若扩产计划顺利实施，公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨，成为国内第一大水处理剂生产商，议价能力有望提升。受益供需结构优化，主业水处理剂价格17  年四季度大幅上扬，18  年初至今维持高位，17  年底公司水处理剂产能扩产50%至9万吨，我们测算18Q1  水处理剂贡献利润3000  万元，全年利润贡献有望超过1  亿元。我们认为，本次扩产计划体现出公司努力提升市场份额决心。预计2018-20  年净利润分别为2.4/2.9/3.5  亿元，维持“买入”评级。
        可转债助力缓解资金压力，提升上游核心竞争力
        本次公司拟发行不超过4.9  亿元可转债，其中4.3  亿元用于18  万吨水处理剂扩产项目，6000  万元补充流动资金。18Q1  公司资产负债率为55.6%，提升空间较大。17  年供给侧改革，工业企业经营情况改善，水处理剂需求大幅提升，叠加环保督查关停不合规水处理剂厂商，17  年水处理剂景气度改善明显并延续至今。扩产项目建设期3  年，内部收益率22.46%，投资回收期仅5.88  年（含建设期）。完全投产后，我们预计扩产部分每年贡献1.5  亿净利润（占17  年净利润的130%），公司盈利能力将得到大幅提升。拟募集的6000  万流动资金缓解资金压力，为在建及潜在项目提供支持。
        高成长低估值，维持“买入”评级
        公司17  年底完成工业水全产业链（上游药剂+中游工程+下游运营/运维）布局，18Q1  业绩高速增长，4  月公告与子公司中旭环境组成联合体中标总投额为3.37  亿元的垃圾厂PPP  项目，全产业链协同效应正在逐步体现。我们认为本次扩产计划助力提升公司核心竞争力，不考虑募投项目贡献，我们预计2018  年主业水处理剂有望贡献超1  亿利润，3  个并购标的可以实现业绩承诺，预计2018-20  年净利润分别为2.4/2.9/3.5  亿元，对应EPS分别为1.11/1.34/1.61  元，维持“买入”评级，目标价22.20-23.31  元。
        风险提示：并购标的业绩承诺未完成；投资类项目扩张过快使现金流恶化；扩产计划进度低于预期。