浦银国际-微盟集团-2013.HK-业绩超预期，继续推进三大战略-210817

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维持“买入”评级，调整目标价至16.0港元，潜在升幅61%。

收入大超预期，研发投入增加导致亏损：公司1H21收入13.8亿人民币，同比增长44.5%，高于市场预期9.6%，若剔除SaaS破坏事件影响，则同比增长31.7%；其中订阅解决方案收入同比增长80.3%；商家解决方案同比增长63.8%；数字媒介业务同比下降14.4%。

毛利率提升至55.4%，去年同期为49.0%，主要是精准营销结构变化。

由于加大研发投入，公司上半年录得调整后净亏损1.2亿人民币，去年同期为盈利0.5亿，市场预期为亏损1.7亿。

SaaS业务维持高速增长，广告业务下半年预期40%增速：上半年，SaaS业务收入5.5亿，同比增长80.3%，占总收入约40%，付费商家数量达到10.2万，保持健康增长，同比增15.2%，流失率11.1%；每用户平均收入同比提升56.5%，大客化成效得到体现。

其中，智慧零售业务增长强劲，收入同比增长298%至1.8亿人民币；微商城仍保持约40%的增速。

广告方面，由于宏观经济及行业监管因素，广告行业或受到一定影响，但公司仍有信心维持下半年毛收入40%增速。

继续推进三大战略，新操作系统或年底上线：公司继续稳步推进“大客化”、“国际化”、“生态化”三大战略。

1）大客化：公司预计今年年底大客收入占比或达到35%，而2025年50%目标或提前实现。

长期来看，大客化有助进一步降低销售费用，提升运营效率；2）国际化：今年7月，公司正式发布跨境独立站产品ShopExpress，目前已有100家企业加入内测，预计国际化业务收入贡献在2022年会有所突显；3）生态化：继续发力微盟云平台，目前平台有550家第三方开发者，累计提交1500+应用。

此外，公司大力研发的新操作系统预计年底上线，届时将推出更多产品组合，进而提升单客户收入贡献。

维持“买入”评级，调整目标价至16港元：我们将2021E年和2022E年收入略微下调5.2%和6.4%，同时考虑到近期板块估值回调，我们基于分部加总法得出目标价16.0港元，对应公司约10.8x和7.9x的2021和2022年P/S。

投资风险：过于依赖于流量平台；客户留存率不及预期。