华西证券-晶丰明源-688368-需求持续旺盛，产品结构进一步优化-210818

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事件公司发布2021年半年度业绩报告，2021年上半年公司实现营收10.66亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，剔除股权激励带来的股份支付费用后，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.87亿元。

2021年Q2单季度公司实现营收6.58亿元，环比增长61.27%，实现归属于上市公司股东净利润2.67亿元，环比增长286.96%。

行业需求旺盛，智能LED照明占比进一步提升2021年上半年公司通用LED照明驱动实现销售收入5.34亿元，同比增长145.65%，销量同比增长76.02%；智能LED照明驱动芯片实现销售收入4.72亿元，同比增长232.97%，产品销量同比增长197.55%。

2021年上半年公司对产品结构进行了优化，提高了智能LED照明驱动芯片的交付优先级，公司智能LED电源驱动芯片占整体销售收入比例由上年同期36.91%增加至44.33%，我们认为，公司上半年业绩的高速增长主要还是来自于需求的快速增加，智能LED依然处于渗透的初步阶段，随着智能LED产品的加速渗透，公司智能类LED产品销售占比预计会进一步提升；另一方面，在行业上游供应紧张的情况下，除保持原产能外，公司前期进行工艺合作的晶圆厂GlobalFoundriesSingaporePte.Ltd也陆续带来新增产能，同时公司采取向部分供应商预付货款的方式，提前锁定原材料的中长期产能，供应链的管控优势助力公司长期稳定增长。

？AC/DC进入市场推广阶段，自有工艺优势再延续依据公司中报，以白电（空调、冰箱、洗衣机）为主的大家电AC/DC电源芯片已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段；适用于小家电的AC/DC电源芯片开始进入送样阶段；单火线智能面板AC/DC产品已开始批量出货。

2021年上半年内置AC/DC电源芯片类产品共实现销售收入1,220.97万元，较上年同期增加1,204.30%。

外置AC/DC电源芯片（应用于充电器和适配器领域）实现销售收入1,883.96万元。

其中，18W及20W快充产品已全面推向市场，客户进入批量试产阶段。

公司自有BCD-700V第五代工艺正在量产验证，公司未来有望依托于自身的工艺平台优势和供应链优势快速响应市场的需求。

AC/DC工艺优势延续，拟收购凌欧创芯谋产品协同公司近期发布去VCC电容芯片产品BP852X，无需外部供电，其内部集成高压启动与供电电路，极大降低了应用方案的成本与备货难度，同时保持较低的待机功耗，适用于小家电辅助电源、电机驱动辅助电源以及IoT/智能家居/智能照明辅助电源等应用。

公司延续了此前在LED照明驱动IC领域的极简工艺优势，提升公司在新的应用子领域的竞争优势。

此外，依据公司拟收购凌欧创芯预案，凌鸥创芯主要产品包括MCU、GateDriver以及DC/DC电源管理芯片等，与公司既有智能照明、智能家居等业务具有较高的协同效应，为终端客户提供整体解决方案从而提升电源管理模块的产品性能。

我们认为，未来基于公司高效的管理优势、规模量产技术优势以及供应链优势，有望在模拟IC领域持续做强做大。

投资建议基于行业高景气度以及公司高毛利产品的占比进一步提升，不断优化产品结构，我们调整此前盈利预测，同时考虑2023年价格恢复至正常水平。

我们预计2021年~2023年营收分别为24.50亿元、32.80亿元、43.50亿元（此前预测数据分别为24.50亿元、32.50亿元、42.50亿元）；实现归母净利润8.24亿元、8.80亿元、8.58亿元（此前预测数据分别为6.36亿元、8.25亿元、10.12亿元），鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。

风险提示海外疫情控制低于预期;LED照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预期；竞争力削弱等。