国信证券-冀东水泥-000401-2021年中报点评：区域需求持续释放，重组助力未来发展-210818

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上半年收入利润双增，Q2单季度保持平稳2021H1公司实现营收163.16亿元，同比增长14.47%，归母净利润为12.28亿元，同比增长22.70%，EPS为0.8287元/股，符合此前业绩预告，主要受益于上半年疫情得到有效控制，水泥和和熟料销量上升，以及费用管控加强。

公司Q2单季度营收和归母净利润分别为112.20亿和12.79亿，分别同比+0.60%和-0.18%，整体保持相对平稳。

盈利水平小幅承压，费用端+资债结构继续改善上半年公司销售水泥熟料4800万吨，同比增加14%，主要受益于区域建设需求较好，其中Q2销量实现3300万吨，同比小幅下降2.25%，主因去年疫情后二季度基数较高。

经测算，公司上半年水泥熟料吨价格295元，同比略降0.8元，主因Q1价格同比下降较明显；受原材料价格上涨影响，吨成本提高20.6元至213元，吨毛利实现82元，同比下降21.4元。

公司费用管控能力进一步加强，期间费用率同比降低3.7pct至15.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降0.6/1.6/1.4/0.1个百分点至3.1%/10.3%/2.1%/0.4%；资债结构继续改善，上半年资产负债率大幅下降6.8pct至45.64%。

受购买商品接收劳务支付增加影响，上半年经营性现金流净额同比下降19.8%至31.71亿元，但整体仍保持较充裕水平。

重组助力未来发展，内部治理改善有望更进一步报告期内，公司发布重组预案，拟通过发行股份方式购买金隅集团所持有的金隅冀东合资公司47.09%的股权，待交易完成后，合资公司的资产业务将整体注入公司，有利于精简股权层级，提高管理效率，同时进一步加强和提升资产质量和盈利能力，内部治理有望进一步改善。

区域需求具备亮点，维持“买入”评级随着京津冀协同发展向纵深拓展，上半年雄安新区加快建设，域内完成投资同比增长36.6%；张家口首都“两区”规划建设加快推进；廊坊临空经济区完成投资同比增长51.5%，预计下半年建设需求仍有望持续释放，公司作为区域龙头有望明显受益，预计21-23年EPS为2.32/2.51/2.71元/股，对应PE为5.5/5.1/4.7x，维持“买入”评级。

风险提示：项目落地不及预期；成本增加超预期；疫情反复。