国金证券-科华数据-002335-IDC+新能源，双子星战略前景广阔-211206

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投资逻辑业务转型成功，产品创新、供应链管理与解决方案构成核心优势。

公司通过内生增长+外生并购的方式整合资源，UPS业务起家，逐步向IDC服务与逆变器、变流器等新业务延伸，技术同源且客户重叠度高，可复用技术能力与销售能力。

创新驱动，产品发布迭代速度快，成本管理能力强，能为客户提供完整、多样的解决方案是核心优势。

公司提供的硬件产品原材料成本占比高达90%+，但公司通过供应链管理，前五大供应商采购金额占比从2013年30%下降到2020年12%；通过产品结构、工艺改进稳定毛利率。

数据中心定位准确，绑定大客户，“双碳”政策核心受益。

公司定位清晰，针对数据中心业务提出规模中等、技术领先、效益优先。

核心区域坚持自建，有节奏扩张，维持70%以上高上架率水平（行业平均约60%），平衡收益与折旧成本；与腾讯等大客户合作，联合开发T-block等创新数据中心，发挥电源管理和制造优势，提供先进产品和高质量运维服务，PUE<1.3，满足客户高能效、易扩展等需求，也符合政府对数据中心的绿色、低碳要求。

智慧电源产品优势稳固，高端产品和制造工艺稳定毛利率。

UPS是公司的传统优势业务，市场地位领先，当前产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，覆盖大量工商业应用场景，注重自主创新，是我国首家掌握自主知识产权的核级UPS企业。

高端产品研发积淀深厚，产品结构与制造工艺稳定盈利水平，毛利率高于其他友商5Pct左右。

新能源业务市场空间广阔，出海与小机型产品拓展计划提供业绩增长弹性。

“双碳”背景下各地政府颁布推动新能源产业发展政策，全球光伏渗透率仅3%，市场空间广阔。

经测算未来10年市场空间CAGR20%+。

公司出海计划与分布式机型拓展计划有利于改善客户和产品结构，未来增长弹性大。

预计未来三年公司新能源业务收入增速60%+，净利润增速50%+。

投资建议与估值我们采用市盈率法对公司进行估值。

预计公司2021-2023年净利润为4.24/5.13/7.02亿元，对应EPS为0.89/1.11/1.52元。

给予2022年50倍PE，目标价55.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险下游客户上架不及预期、新能源海外业务拓展不及预期、供应链风险、市场竞争激烈、商誉减值风险。