华创证券-公用事业行业月报：用电量高增速助推煤价，关注旺季业绩表现-180522

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        本期行情回顾
        2018  年4  月份，电力及公用事业板块表现弱于大盘，CS  电力及公用事业指数本月下跌4.39%，沪深300  指数下跌3.63%，电力及公用事业行业跑输大盘0.76个百分点。从三级子行业看，4  月份CS  火电下跌6.42%，CS  水电下跌1.63%，CS  其他发电下跌0.52%，CS  电网下跌6.82%。
        行业重点数据
        4  月份，全国全社会用电量5217  亿千瓦时，同比增长7.82%。1-4  月全国全社会用电量2.11  万亿千瓦时，同比增长9.32%。截至4  月底，全国6000  千瓦及以上电厂装机容量17.1  亿千瓦，同比增长6.1%。其中，水电3  亿千瓦、火电11  亿千瓦、核电3694  万千瓦、并网风电1.68  亿千瓦，可再生能源装机占比29.5%，同比去年提高0.15  个百分点，发电装机持续优化。1-4  月全国发电设备平均利用小时为1221  小时，比上年同期增加41  小时。水电平均利用小时为845  小时、火电平均利用小时为1426  小时、核电平均利用小时为2287  小时、风电平均利用小时为812  小时。
        电力需求旺盛拉动煤价上涨
        截止5  月16  日环渤海动力煤指数5500  大卡综合平均价格为572  元/吨，较上周环比持平；截止5  月18  日秦皇岛山西产5500  大卡动力煤价格652  元/吨，较4  月底上涨63  元/吨。5  月18  日18  年7  月交割的动力煤合约报价651.4  元/吨，较4  月底上涨54.8  元/吨，期现价差为-0.6  元/吨。电力整体需求处于较高水平是助推煤价上行的重要因素。随着时间进入5  月中下旬，电厂的“迎峰度夏”补库时间窗口逐步临近，库存消耗加快，电厂即将释放提库需求。
        核心观点及投资建议
        1.1-4  月发电设备利用小时数向好改善。中电联预测2018  年全社会用电量增速5.5%，我们预测2018  年等效火电装机容量增速为4.9%，发电设备利用小时数恶化风险减小。尽管目前动力煤价格企稳回升，为平衡电力上下游利益，全年动力煤价格大幅上涨的可能性极小，有可能出现旺季不旺现象，加之煤电上半年上网标杆电价同比去年增长1  分/千瓦时，火电盈利能力将得到改善。目前，无论是历史PB  和业绩比较，还是与沪深300  PB  比较，火电板块被相对低估，华电国际PB  仅为0.9  左右，处于历史低位。
        2.1-4  月水电表现平淡，但仍属于稳定现金牛，随着南方进入汛期，来水将得到改善。雅砻江流域两河口和杨房沟水电站预计2020  年开始投产。黔源电力业绩持续高增长，且乌江流域水电站存在资产注入的预期。
        3.电网业绩有所提升，涪陵电力是配电网节能稀缺标的。公司2016  年4  月收购配电网节能业务，凭借行业天然壁垒及国网背景，在手订单充足，多数项目有望于2018  年进入收益期。
        建议关注
        华电国际、华能国际、川投能源、黔源电力、涪陵电力
        风险提示
        全社会用电量增速不及预期；煤价下跌不及预期；来水不及预期