华创证券-环保工程及服务行业重大事项点评：动力电池回收利用调研开展，助力龙头引领行业规范化发展-180522

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        事项：
        节能与综合利用司司长高云虎带队前往广东省、湖南省、湖北省开展新能源汽车动力蓄电池回收利用工作调研。提出通过严格落实生产者责任延伸制度、严控前端回收体系建设和后端再利用及无害化处置和加强产业间协作融合推进废旧动力电池回收利用。
        评论：
        各环节龙头引领生产者责任延伸。此次调研覆盖动力电池产业链上下游，包括比亚迪、广汽三菱等新能源汽车生产企业；比克等动力蓄电池生产企业；以及深圳乾泰、光华科技、邦普和格林美等综合利用企业，意在串联动力电池产业链各环节的龙头企业，率先形成一批生产者责任延伸的成熟链条，通过示范效应高起点地推进回收利用体系建设。
        严控前端渠道+后端无害化处理，助力市场集中度提升。高司长强调要严格控制湿法冶炼的规模和布点，避免出现再生利用企业“遍地开花”无序发展。湿法处理的环保投入和技术要求高，一旦对后端处理进行严格约束，规范企业集约化处理模式的优势将大大凸显。此次对出清不规范小散企业的明确表态印证了市场集中度趋升的判断，前后端渠道的整合也更有利于行业的管理和规模化发展。
        回收政策与试点再进一步。此次重点公司调研一方面对回收再利用过程中的各类问题进行了详细了解，另一方面调研后的座谈会进一步推进了相关部门和企业的交流，有助于对今年2  月出台的回收管理暂行办法和试点城市方案进行完善，有助于加速正式文件的出台。
        百亿市场待开启，龙头企业抢先机。据我们测算，到2020  年国内动力电池回收市场规模有望达100  亿元，2017-2020  市场规模CAGR  超100%。而目前注册的回收企业约300  家，但大部分企业仍停留在简单梯次利用和物理法拆解层面，只有技术完善、渠道资源丰富的龙头企业才能在监管趋严、成本趋升的背景下脱颖而出，带领市场走向规范。
        投资建议：推荐产业链协同效应明显，阔步切入动力电池回收与材料制造，打造双主业的PCB  化学品龙头光华科技，我们预计公司2018-2020  年分别实现归母净利润1.96  亿、3.01  亿、4.08  亿元，同比增长112.2%、53.8%、35.6%；对应EPS  为0.52、0.80、1.09  元/股；对应PE  为38、25、19  倍。维持“强推”评级。另外建议关注布局动力电池回收龙头格林美。
        风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧。