华安证券-芒果超媒-300413-广告收入高增长，内容优势地位稳固-210818

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主要观点：公司事件公司发布2021年半年报：2021上半年，公司实现营收78.53亿元，同比增长36.02%；取得归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%。

事件点评公司上半年一季度由于《姐姐2》的上线，业绩优异，二季度缺乏爆款内容上线表现相对平淡，但总体仍然维持了同比2020Q2的正增长，上半年业绩符合我们预期。

2021上半年公司广告业务收入提升迅猛，会员业务、运营商业务增长稳定。

互联网视频业务2021年H1实现营收58.98亿元，同比增长49.45%。

广告业务方面，广告收入达31.42亿元，同比增长74.75%，增长主要基于头部IP刷新招商记录，其中《乘风破浪的姐姐（第二季）》创上半年单项目招商金额之最。

会员业务方面，会员收入达17.45亿元，同比增长23.05%，付费会员数相比年初几乎无增长，并且由于去年同期在热播剧集拉动下会员收入增速基数较大，导致会员收入增速有所放缓，下半年随着《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质聚集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集上线，会员收入有望重回高增长态势。

运营商业务方面，运营商业务收入达10.11亿元，同比增长38.63%，报告期末，公司运营商业务已覆盖31个省级行政区域，覆盖用户超3亿户，其中湖南省内IPTV用户近1400万户。

2021上半年公司内容制作收入实现增长，持续发力巩固内容制作优势。

2021上半年公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现营业收入9.85亿元，同比增长18.51%。

综艺节目方面，公司拥有20个综艺节目自制团队，《披荆斩棘的哥哥》上线以来连续3日播放量破亿，并且上线前三日播放量均超过《乘风破浪的姐姐》同期水平。

《明星大侦探（第六季）》豆瓣评分达8.9分，《初入职场的我们》首次聚焦真实职场，以“逆娱乐化”姿态关注社会现实。

剧集方面，坚持“自建工作室+外部战略工作室”的发展战略，以24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室为核心生产力，来打造自有剧集内容。

2021上半年芒果TV共上线了79部重点影视剧，推出芒果季风剧场，首次采用短剧模式（单集70分钟，共12集），先后上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》，国外流媒体Netflix首次引进芒果TV自制剧《理智派生活》，同时公司将微短剧纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，满足平台女性用户对短剧内容的刚性需求。

IP衍生开发及游戏业务方面，通过《明星大侦探》《密室大逃脱》两大IP积累了大量热衷于实景解密的垂类会员，公司开发剧本杀业务云平台，并向产业链下游延伸，打造芒果M-CITY明星大侦探旗舰品牌，我们认为，公司凭借综艺IP吸引年轻女性用户群体的基础向线下游戏领域延伸，持续丰富平台内容生态，增强了用户粘性，有利于吸引更多新潮用户。

2021上半年内容电商聚焦用户，搭建“内容创作-KOL众创-IP内容专业产出”链路。

2021上半年内容电商业务实现收入9.31亿元，同比下降2.36%。

“小芒”电商于2021年1月1日正式上线，定位为新世代潮流内容电商平台，围绕用户积极探索搭建“内容创作-KOL众创-IP内容专业产出”的内容金字塔链路，在强大的内容IP矩阵基础上主打IP联名，定制开发节目同款，打造自有品牌根据地。

我们认为，小芒电商的人群定位天然契合芒果TV平台的用户属性，有望凭借公司在长视频内容领域的优势地位，形成了“种草+割草”的完整闭环。

定向募集资金近45亿元，中移动成为公司第二大股东。

8月11日公司发布公告，以非公开发行方式发行股票9034万股，发行价为49.81元/股，募集资金近45亿元。

此次定增最终被中移资本（中移动全资子公司）、中欧基金和兴证全球基金包揽认购，获配金额分别约30亿元、8亿元、7亿元，中移资本的持股比例升至7.01%，成为公司第二大股东。

本次所募资金40亿将用于扩建内容资源库，计划采购6部S级影视剧的网络独家版权，自制11部A级影视剧版权，18部S级综艺节目版权，为未来公司的业务发展提供充足的资金支撑。

投资建议我们预计公司2021-2023年营业收入分别为182.31、220.28、261.59亿元，归母净利润分别为24.29、30.37、36.40亿元，对应EPS分别为1.36、1.71、2.04元，对应2021-2023年PE分别为48.29X、38.63X、32.23X。

维持给予“增持”评级。

风险提示行业监管严格程度超预期；行业竞争加剧；节目上线进度不及预期；广告主投放意愿不及预期；用户增长不及预期。