国海证券-三环集团-300408-中报点评：2021H1业绩亮眼，扩产聚焦MLCC打开成长空间-210818

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事件：公司发布2021年半年度报告：公司2021H1实现营业收入28.76亿元，同比增长74.37%；实现归母净利润10.79亿元，同比增长94.02%。

投资要点：2021H1业绩接近指引上限，MLCC供给短缺导致供需失衡，公司迎来发展契机。

在5G商用加速普及和国产化替代浪潮的大背景下，公司营收实现快速增长，归母净利润接近业绩指引上限。

按业务拆分来看，公司通信部件实现营收8.28亿元（同比+48.81%），电子元件及材料实现营收10.19亿元（同比+84.08%），半导体部件实现营收5.07亿元（同比+74.93%）。

盈利能力方面，2021H1公司销售毛利率为53.29%（同比+5.22pct），销售净利率37.57%（同比+3.79pct），盈利能力维持较高水平。

费用方面，2021H1公司期间费用率为5.60%（同比-0.72pct），具体来看，销售费用率0.74%（同比-0.78pct），管理费用率10.64%（同比-2.44pct），财务费用率-0.66%（同比+0.79pct），公司费用管控能力得当。

公司为提高产品的核心竞争力，持续加大研发投入，2021H1研发费用位1.47亿元，同比增加30.84%。

就MLCC行业而言，受新冠德尔塔病株传播导致菲律宾封城的影响，全球MLCC龙头村田和三星电机分别有15%与40%的产能受到威胁，MLCC供给持续紧缺。

我们认为在海外新冠疫情仍存在较大不确定性、全球MLCC供给端出现较大波动的背景下，MLCC转单效应持续显现，在国产替代持续推进的格局下，国内被动元件行业有望持续保持较高景气度。

各项业务齐头并进，募投项目聚焦于MLCC，打开公司成长空间。

公司8月12日发布定增修订稿，拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目，项目完成后预计新增MLCC年产能3000亿只。

与5月定增预案相比，公司取消了陶瓷封装基座与陶瓷基片两大扩产项目，聚焦MLCC扩产，体现出公司对MLCC业务发展前景的认可，以及对拓展MLCC市场的决心。

公司2020年募投年产能2400亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利，两大MLCC扩产项目完成后公司MLCC产能将大幅增长，市场占有率有望进一步提升。

公司作为陶瓷材料平台型企业，各项业务齐头并进，光纤入户在海外发展中国家需求较高，公司光通信部件业务海外市场广阔。

公司陶瓷基片产品竞争力强，已具备从原材料到成品的全制程生产能力，将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的。