华泰证券-和而泰-002402-智能控制器龙头，布局物联网业务-180523

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        家电智能控制器行业龙头，拓展家居物联网业务
        公司是国内智能控制器领域的龙头企业，产品应用领域广阔，涵盖家电、汽车、电动工具、智能建筑等多个领域，公司客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE、HUNTER、SEB  等著名企业。推荐的逻辑包括：公司依托智能控制器硬件拓展物联网与大数据平台，打造基于家庭场景的家居物联网新业务；拟通过收购诚昌科技，上游拓展芯片设计业务，下游拓展军工控制器新市场。我们认为，公司有望继续保持稳定增长，市场份额有望进一步提升，首次覆盖给予“增持”评级。
        公司行业竞争优势突出，未来有望持续高增长
        2017  年公司总营收为19.8  亿元，同比增长47%；归母净利润1.8  亿元，同比增长48.8%。2018  年一季度，公司实现营收5.44  亿元，同比增长36.01%；归母净利润0.49  亿元，同比增长32.51%。18  年2  月22  日，公司发布公告，拟以自有资金433.05  万欧元收购德龙集团DLA  下属公司NPE  55%的股权。我们认为，NPE  将是保障公司建立欧洲运营中心的基础，公司海外规模有望进一步扩大。
        拓展家居物联网业务，推出C-Life  物联网大数据平台
        随着物联网以及智能家居的兴起，公司发布了物联网与人工智能大数据平台“C-life”。基于该平台，公司致力于结合物联网、大数据、AI  算法等新技术，通过收集、分析、处理家庭场景大数据，打造家居物联网服务运营商。目前，公司已经与家电、家纺、家具、卫浴等多个领域的企业建立战略合作关系，未来有望受益于物联网发展。
        拟收购铖昌科技，上游布局芯片，下游拓展军工
        公司2  月28  日发布公告拟以自有资金不低于5.72  亿元且不超过6.24  亿元收购铖昌科技80%股权。5  月14  日，公司股东大会审议通过了铖昌科技的收购预案。我们认为，此次收购有助于公司向上游延伸加强IC  芯片设计技术，向下游可以拓展军工控制器新市场。另外，铖昌科技业绩承诺为2018-2020  年净利润分别达到5100  万元、6500  万元、7900  万元，有望显著提升公司整体业绩。
        首次覆盖给予“增持”评级
        预计公司2018-2020  年净利润分别为2.68/3.90/5.93  亿元，对应的PE  分别为33.08/22.74/14.96x。考虑到公司智能控制器业务定位的高端客户群，在智能家居的领先布局，再加上收购铖昌科技均有望增厚公司业绩。基于以上原因，我们认为公司理应享受一定的估值溢价。智能控制器同行业可比公司2018  年平均PE  估值为31.1x，我们认为公司2018  年PE  合理区间为38-40x，对应目标价11.78-12.40  元，给予“增持”评级。
        风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器行业发展不及预期；物联网行业发展不及预期；铖昌科技收购进度及业绩完成情况不及预期。