中信证券-南钢股份-600282-2021年中报点评：行业回暖夯实盈利底部，布局高端制造增强盈利弹性-210818

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受益于行业整体回暖，南钢上半年利润大幅提升，战略布局焦炭行业降本增效明显。

公司在产品结构上积极靠拢国家发展战略，布局高端制造钢材领域。

参考行业估值和企业产品盈利能力，给予公司2021年6倍PE，对应未来一年的合理目标市值为331亿，对应目标价5.38元，上调评级为“买入”。

受益行业回暖，盈利大幅提升。

报告期内，公司产销均实现明显增长，销量527.9万吨，同比增长9.87%。

公司实现营业收入385.88亿元，同比增长58.42%；归属于上市公司股东的净利润22.61亿元，同比增长102.65%。

公司是全球最大的单体中厚板生产基地之一及国内具有竞争力的特钢长材生产基地，受益于上半年能源石化、工程机械、船舶桥梁等下游领域的好转盈利能力明显增长。

专注于产业链一体化，打破原料壁垒。

2020年焦炭行业4.3米以下焦炉的产能出清导致焦炭缺口扩大，今年环保等约束仍在导致焦炭产能恢复不及预期，焦炭价格一路高涨。

公司积极布局产业链一体化，一期已于印尼青山工业园建设260万吨焦炭项目，建设期18月，预计明年开始实现投产，大幅提升焦炭的自供比例。

二期预计投产规模达390万吨，在满足自给的情况下能够对外销售，大幅增加企业收入和利润水平。

积极布局高端制造，提升先进钢铁材料占比。

公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，上半年销售量为86.77万吨，同比增长40.67%；毛利率16.20%，同比增加0.40个百分点。

对比公司上半年整体毛利率12%，先进钢铁材料有4个百分点以上的额外收益，进一步证明了企业积极布局高端制造的决心。

公司在钢铁行业复苏的浪潮中，不仅仅收获了行业带来的利润增量，也通过战略布局持续提升毛利率更高品种的占比。

风险因素：疫情出现反复；政策落地不及预期。

投资建议：考虑以下原因：1、钢铁行业在全国限产政策推动下盈利能力出现大幅提升，整体盈利能力有望达到近10年来最高水平；2、在限产作用下，钢铁持续挤占上游铁矿利润，毛利率提升空间大且具有持续性，行业在经历前所未有之变局；3、在行业内变革中，公司积极布局产业链，扩大成本优势，积极拓展产品结构优势，增加毛利率较高的先进材料占比，在行业内盈利提升的背景下进一步提高了自身的盈利弹性，我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.90/0.96/0.94元（原2021/22年EPS预测为0.4/0.45元；新增2023年预测）。

公司当前价3.96元，参考行业整体估值以及公司高端品种盈利能力，我们给予公司2021年6倍PE，对应未来一年的合理目标市值为331亿，对应目标价5.38元，并将公司评级自“增持”调整为“买入”评级。