民生证券-新纶科技-002341-全面转向新兴材料领域，坚定看好未来发展-180522

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        报告摘要：
        公司转型中布局电子功能材料，有望受益于国产化需求升高与客户关系加强
        新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业，自2013  年起深入布局新材料行业。通过筹划与实施常州一期、二期与三期项目，公司功能材料业务规模迅速增长，2017年营收占比达55.76%，并有望进一步提升；传统洁净业务则以维稳为主，呈现生产效益增加、经营规模减小的趋势。其中，常州一期项目布局电子功能性薄膜材料，主要产品包括光学胶带、高净化保护膜、高净化胶带、散热膜等。其下游消费电子行业规模稳定，同时目前国内高端产品由少数境外公司垄断，进口替代需求强烈，公司凭技术优势与领先产能或将受益。公司功能材料被纳入苹果公司供应链，2017年贡献营收逾2  亿；2018  年合作加深，目前导入料号超30  个，即将上市的HomePod音箱即使用5  款胶带，有望继续驱动公司业绩增长。此外，公司将收购模切加工业务领先的千洪电子，完善产业链布局，加深与主要客户OPPO  与VIVO  的供货合作。
        软包电池优势明显，行业规模增长有望带动原材料铝塑膜景气发展
        公司收购铝塑膜产能达200  万平米/月的日本三重工厂，同时实行常州二期项目拟陆续投入两套产能达300  万平米/月的锂电池铝塑膜生产线。软包电池使用铝塑膜封装，相比之下具有安全性能高、重量轻与能量密度高、自耗电低、循环寿命长、可定制化等优点。在消费电子、储能与动力三大领域，对锂电池的总需求保持增长，且软包电池因上述优势渗透率有升高趋势，联合带动铝塑膜市场规模增大。公司依托日本先进技术，同时下游客户发展正盛，有望受益于铝塑膜需求增长。
        光学薄膜进口替代需求大，技术优势下公司或将受益于下游产品规模增长
        公司常州三期项目进军光学薄膜产品，在建5条光学膜涂布线，其下游产品显示屏幕规模呈增长趋势，有望带动光学薄膜需求上涨。此外，公司与美国阿克伦公司成立合资企业聚纶科技，结合双方市场与技术优势深化布局，收购中止实际影响有限。
        投资建议
        考虑千洪电子合并后，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.38  元、0.61  元和0.74元，PE  分别为40.0X、24.90X  和20.5X，不考虑千洪电子并表影响，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.28  元、0.44  元、0.57  元，  PE  为54.3X，34.5X，26.6X，参考申万电子指数37X  动态PE，公司未来业绩具备高成长性，未来两年PE  估值将显著下降，继续维持“强烈推荐”的评级。
        风险提示
        功能材料行业景气度下滑；公司项目投产进度不及预期。