民生证券-金逸影视-002905-深度报告：电影产业复苏利好院线，非票业务值得期待-180522

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        报告摘要：  
        国内排名前七的院线放映及发行方，2017年票房市占率5%，先发优势明显
        1、公司是国内排名前列的院线放映及发行方，通过在中国各级城市进行电影院投资经营管理盈利。公司2004  年成立，2017  年10  月上市；2017  年实现票房28.19亿元，全国排名第七。
        2、作为国内首批进入影院投资运营的民营企业，公司在影院布局方面具有先发优势，直营影院效率较高。公司半数以上影院分布在副省级以上城市，受众消费力较强。2017  年，公司实现放映收入16.57  亿元，全国影投公司排名第五；公司直营影城单影城产出1102.52  万，高于全国平均水平近50%；据我们测算，同期横店影视单影城产出为725.71  万，万达电影为1614.92  万。
        2018年两大看点：直营扩张加速，非票业务继续发力
        1、公司正加速自有影院建设，未来直营比重及市场份额将进一步提升。（1）截至2017  年末，公司已开业影院341  家，其中直营影院149  家，直营影院占比达到44%。截至2017  年公司有10  家影院建设进度超90%，同时计划2018  年拓展40-50  家影院。（2）高端影院建设方面，公司计划2018  年建设杜比全景声巨幕厅42  个，IMAX  影厅22  个，THX  影厅2  个，MX4D9  个，强化自身差异化竞争优势。（3）选址方面，公司将在加大三、四线市场拓展的同时，关注一、二线城市商圈变动新机会，已正式签订租赁协议或意向书的影院投资项目近百家。
        2、近四年非票收入复合增速近15%，2018  年有望继续发力。（1）公司有影院放映、影院发行、卖品及广告服务四项业务；后两项统称为非票业务。2014-2017年，公司非票房收入单银幕产出复合增速14.78%，仅次于万达影院。（2）2017年公司单影院广告服务收入为200.28  万元，同比增长超100%，增速行业第一。2018  年，继续看好售卖模式改革及影院规模扩张带来的非票业务增长。
        盈利预测与投资建议
        根据2018  年一季报，公司2018  年1-6  月归属于上市公司股东的净利润变动区间为8000  万-1.2  亿元。我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.45  元、1.66  元和1.89  元，当前股价对应的PE  分别为27X、23X  和20X，给予“谨慎推荐”评级。
        风险提示
        1、新建影院盈利进度低于预期；2、扩张加速带来成本费用提升较快；3、电影市场票房增速低于预期。