兴业证券-交通运输行业信用投资4月月报：中美达成联合声明、贸易摩擦对航运影响有限-180523

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        投资要点
        中美联合声明，贸易战升级风险解除，对航运负面影响有限：5月19日，中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。我们认为中美贸易战从前期的针峰相对进入磋商洽谈的阶段，贸易战持续升级的风险解除。整体看，中美贸易战对航运整体需求的实质影响有限：1）根据WTO数据，2016年全球商品贸易出口总额约16万亿美元，目前涉及的约1055.8亿美元仅占全球商品贸易额的0.7%；2）征税带来价格上涨，只会导致这部分贸易需求一定程度减少，而不会导致其完全消失；3）航运业承担全球商品贸易的运输，因此量化的角度来看，目前中美贸易战对航运整体需求的实质影响有限。  
        伊朗油运：回顾历史事件，2012年对伊朗石油禁运的制裁导致当年伊朗原油出口量下滑约一半，但中东其他国家增加出口，中东出口量仅略有下滑，2012及2013年VLCC日租金年均值并未产生较大变化。如果美国对伊朗的制裁产生效果，同时其他产油国能够填补伊朗出口下滑的空缺，那么伊朗运力的退出将有利于VLCC市场的回暖。Clarksons对2018年VLCC供给增速的预测为1.2%，根据预测，2018年VLCC市场有望见底回暖。
        4月交通运输行业重点数据：公路：4月公路客运量为11.16亿人次，同比下降5.86%，旅客周转量735.45亿人公里，同比下降4.4%；公路货运量33.7亿吨，同比增长8.86%，公路货运周转量6045.19亿吨公里，同比增长8.15%。港口：4月主要港口货物吞吐量同比增长2.61%，集装箱吞吐量同比增长3.23%。进口铁矿石需求降幅明显，煤炭需求微增。4月进口铁矿砂及其精矿为8292万吨，同比增长0.84%，秦港煤炭吞吐量为1683.5万吨，同比增长3.55%。铁路：4月实现铁路客运量2.89亿人次，同比增长9.00%，铁路旅客周转量1157.18亿人公里，同比增长7.70%；铁路货运量为3.05亿吨，同比增长1.40%，铁路货物周转量为2182.07亿吨公里，同比增长1.50%。  
        信用策略：    
        一级市场：交运信用债发行规模小幅下降，中长期限占比提升。1）交运行业债券在4月份共发行659.50亿元（无新发铁道债），在全部新发信用债总量中的占比下降至8.11%；另外，本月到期规模549.72亿元。2）从细分行业来看，发行债券的交运类子行业仍集中在高速公路子行业。环比变化上，航空运输、港口、铁路运和机场子行业的发行规模上升，而高速公路和物流行业发行规模明显回落。3）从新债发行的评级和期限结构来看，交运债发行继续以高等级为主。2）期限方面，3年及以上的中长期债券发行342.5亿元，发行规模和占比均明显上升。  
        二级市场：4月信用债市场出现了较大的波动，中旬之前受益于流动性的改善，信用利差有所回落。而从4月中下旬开始延伸至5月，信用事件频频爆发，市场对于信用债开始趋于谨慎，信用利差持续上升。交运行业方面，行业利差也在前期表现出先下后上的趋势。从不同等级的利差具体观察，4月的AAA级交运行业利差小幅收窄，子行业中港口和高速的行业利差收窄而航运和铁路运输的利差小幅走阔。AA+等级中，港口的行业利差走阔，高速公路利差有所收窄。AA低等级中，港口以及高速公路子行业在4月的行业利差都出现了一定幅度的收窄，而5月之后则表现上行。结合基本面、信用债整体环境以及利差的表现综合观察，AAA高等级高速子行业的相对价值有所上升，尤其是拥有路段并且较为成熟、投资意愿偏保守的企业，而低等级的、弹性较大的港口子行业，利差表现可能在短期面临一定的压力。        
        风险提示：国内经济经济失速、经济转型失败等