华泰证券-星网锐捷-002396-云业务生态圈协同，护航业绩成长-180524

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        传统行业用云量爆发增长,利好公司ICT  多业务板块快速发展
        5  月23  日的腾讯云+未来峰会上，腾讯云和腾讯研究院联合发布《用云量与数字经济发展报告》。国内云计算正处于快速增长期，2017  年“用云量”总量年化增长率为133.1%。包括制造业在内的传统产业“用云量”增速达到278.6%，增速仅次于“政务云”。我们认为，在公司企业网设备稳定增长的同时，企业WLAN、云桌面、云课堂、KTV  系统等新业务将持续受益“用云量”的快速增长的流量红利，推动公司业绩的增长。公司2018  年一季度及半年报预测持续超预期，看好星网锐捷在数据中心领域的市场前景，同时持续拓展新业务进一步打开市场空间，维持“买入”评级。
        云桌面需求旺盛，公司市占率第一，竞争优势显著
        “云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”日益兴起，公司旗下升腾资讯的云桌面和智能终端产品牢牢把握市场机遇，多种产品销售情况良好。公司2017  年年报引用了IDC  的报告数据，该数据显示，升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位，大幅领先其他竞争对手。公司年报还披露，升腾资讯的智能终端已经全面入围工、农、中、建、交五大商业银行，显示了公司产品的竞争实力。2017  年公司网络终端业务实现收入7.68  亿元，同比增速24%。我们认为，公司具有明显的竞争优势，有望受益于行业需求增长。
        云课堂业务发展迅速，收入快速增长
        公司旗下锐捷网络近年来不断提高产品竞争力，其无线产品线和云课堂产品线销售持续高增长，成为锐捷网络的爆款产品。公司2017  年年报引用计世资讯报告的数据，锐捷网络云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%，连续三年位列竞争厂商第一名。我们认为，公司云桌面产品具有强大的竞争优势，未来有望保持高速增长。
        通信终端、K  米业务稳定发展，业绩贡献有望增长
        根据公司2017  年年报，公司旗下德明通讯在美国市场取得新的突破，车载远程信息终端的客户群持续增加，年出货量稳定，持续保持业务核心地位。截至2017  年底，公司旗下星网视易已服务超过5  万家KTV  场所，其中联网商家数超2  万家；K  米用户数达6000  万，月活跃度破千万；K  米微信粉丝达2500  万，成为微信超级大号。我们认为，公司通信终端客户拓展成效明显，K  米用户增长迅速，多个业务板块共同助力公司业绩增长。
        业绩有望高增长，维持“买入”评级
        公司17  年年报、18  年一季报及18  年半年报预测情况均高于预期，我们预计2018~2020  年归母净利润分别为6.14/7.81/9.49  亿元（调整前2018~2019  为5.46/6.47  亿元）。几家可比上市公司在2018  年的一致预期PE  估值为35x，我们保守估计公司2018  年估值水平PE  28~30x，目标价29.4~31.5  元（调整前为23.52~25.2  元），维持“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧，新业务开展不及预期。