国信证券-富瀚微-300613-卡位视频处理芯片优质赛道，享千亿智能安防市场-180522

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        十四年磨一剑，打造成为模拟摄像机芯片领军企业。
        富瀚微是中国模拟摄像机芯片领军企业，在过去14  年发展过程中，管理层精准战略定位把握市场需求，自主开发“CIS+ISP”方案替代传统的“CCD+ISP”方案，并一举成为为模拟摄像机市场的主流方案。2016年公司模拟摄像机ISP  芯片出货量市场份额超过60%。在过去5  年间，公司营收增长超过8  倍，复合增速达69%，且公司毛利率及净利率均显著高于行业平均水平，显现公司卓越的技术能力和优秀的管理能力。
        秉承杰出技术及优质客户资源，公司网络IPC  芯片扬帆起航。
        2014  年公司把握网络摄像机IPC  SOC  市场快速增长机遇，秉承模拟芯片核心技术及优质客户资源，开始进军网络摄像机视频处理芯片市场。公司通过深度绑定安防巨头海康威视，快速提升市场份额，2016年公司网络摄像机IPC  SOC  芯片出货量达536  万颗，同比增速超过12  倍，2017  年公司新款IPC  发布成爆款，出货量有望达到千万颗/年。未来随着公司新一代智能IPC  芯片研发成果，助力公司营收快速增长。
        “AI+安防”打开智能新市场，公司把握优质赛道豪享千亿空间。
        人工智能浪潮兴起，“AI+安防”激发视频监控行业再升级。未来以“AICloud+安防+应用场景”将赋能传统行业打开智能安防万亿市场。公司通过IPO  募投项目战略布局高清视频处理芯片及智能视频处理芯片，精准卡位“AI+安防”广阔市场。公司内有自主研发核心视频处理芯片、外有万亿市场需求推动、辅以国家集成电路最优政策支持，将迎来未来5  到10  年最佳发展时机，有望打造成为营收过百亿、市值过千亿的国内视频处理芯片龙头公司。
        给予“增持”评级
        预计公司2018-2020  年实现净利润119  /159/198  百万元，对应EPS2.64/3.53/4.39  元，PE  60/45/36X，根据相对和绝对估值法，测算内在价值在199~214  元/每股，给予“增持”评级。
        风险提示
        安防市场景气度不及预期。