西部证券-策略专题报告：微观结构显示美国国债收益率仍有上行动力，分析美国国债市场不同参与者的处境和应对-180522

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        核心结论
        美国国债收益率在近期的上行有着许多宏观因素的推动。油价上行带来的通胀预期，通胀预期下超储准备金的流出趋势，以及美国财政部积极的财政计划带来盈余的国债供给。但投资者不能忽视美国国债也是一种交易品种，其收益率的上行除了有宏观经济的支持之外，也应该能从微观的交易对手上寻觅到蛛丝马迹。在本文中我们将论述以下内容：
        美债收益率的上行是美国国内和国际投资者的合力导致，其中美联储的缩表计划和跨国公司的利润回流是驱使收益率上行的动力。美国金融机构对于国债以及高质量抵押品的需求是压制收益率上行的动力。
        美联储的缩表计划预计最早在2019年下半年，最迟在2021年年中结束，美国跨国公司的利润会留预计在2020年之前完成。在此之前美债长端和短端收益率都有上行的动力。
        金融监管对于高质量抵押品的要求，离岸美元的短缺和逆全球化使得美国本土的金融机构以及在美国开展业务的跨国银行需要购买更多的美债。这部分对于美债的需求可以通过季度末和年末的O/NRRP规模来观察。
        我们认为美联储，海外主权机构，跨国公司和金融机构实际上可以勉强维持美债市场的供需平衡，美国财政部的财政计划成为最大的变量。由于财政计划比金融市场的供需平衡更可控。我们预测美债收益率会稳步上升，但短时间内没有剧烈走高的土壤。
        我们的结论是：我们认为未来3-12个月，美国长短端的利率都会上行；与此同时，信用利差不断走阔，期限利差将先缩小再扩大。
        风险提示：美国财政政策紧缩，金融市场价格变动加剧，美国金融严监管不再持续