中泰证券-芒果超媒-300413-互联网视频业务收入持续高增-210818

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事件：芒果超媒发布2021年中报，报告期内公司实现营业总收入78.53亿，同比增长36.02%，归母净利润14.51亿，同比增长31.52%。

扣非后归母净利润14.4亿，同比增长47.67%，经营活动产生现金流净额为4.02亿。

二季度单季实现营业总收入38.44亿，同比增长26.19%，环比下滑4.1%，归母净利润6.78亿，同比增长8.7%，环比下滑12.3%。

扣非后归母净利润为6.69亿，同比增长25.33%，环比下滑13.2%。

互联网视频业务收入保持高速增长。

2021上半年公司互联网视频业务收入为58.98亿，同比增长49.45%，广告、会员以及运营商业务均保持增长态势，其中广告业务收入达到31.42亿，同比增长74.75%，环比增长34.2%，公司推出的《乘风破浪的姐姐（第二季）》创上半年单项目招商金额之最，《密室大逃脱（第三季）》、《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP综N代招商规模稳步提升；会员业务上半年收入为17.45亿，同比增长23.05%，环比略有下滑，上半年年卡用户占比提升7个百分点，连续包月用户占比保持稳定；运营商业务收入为10.11亿，同比增长38.63%，业务覆盖31个省级行政区域，覆盖用户超3亿户。

新媒体互动娱乐内容制作业务以及内容电商业务扩宽公司业务边界。

报告期内公司内容制作业务收入9.85亿，同比增长18.51%，推出季风剧场，采用短剧模式，是国内首次台网联动深入试水短剧模式，已经上线《猎狼者》、《谎言侦探》、《我在他乡挺好的》等剧集，活的良好口碑。

同时公司还通过内容IP优势向产业链下游延伸，打造芒果M-CITY明星大侦探旗舰品牌，布局线下实景互动娱乐产业；内容电商业务收入9.31亿，同比下降2.36%，公司正在重建移动小屏用户的用户供应链及营销体系，新业务逐步替代传统以电视大屏、外呼为代表的传统业务，小芒电商2021年1月1日正式上线，定位为新世代潮流内容电商平台，目前共有技术、运营、品开、商务等员工405人，定制开发节目同款，探索建立小芒特色的内容-品牌转化链路。

盈利预测与估值：三季度《披荆斩棘的哥哥》上线3天播放量达4.2亿，位列艺恩数据第32周综艺播映指数排行榜第一，后续还有《朋友请听好2》、《明星大侦探7》头部IP综艺以及《正经歌手》等创新综艺储备，我们预计公司2021~2022年营业总收入为171.23亿、207.90亿，同比增长22.3%、21.4%，归母净利润为24.98亿、30.15亿，同比增长26.0%、20.7%，现价对应2021、2022年PE为38x、31x，维持“买入”评级风险提示：1）内容端政策风险；2）内容制作上线延期风险。