华鑫证券-南都电源-300068-再签储能电站运营合同，环保压力有望助推华铂业绩超预期-180524

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        相关事件：
        2018年5月24日公司公告，公司近日与中天钢铁集团有限公司签署针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动，并实现能源有效利用为目的的储能电站项目运营管理服务合同，项目容量为400MWh。
        投资要点：
        ◆再签储能大单，商用化储能项目进入规模化应用阶段。本次公司与中天钢铁集团签署的400MW削峰填谷储能电站合作项目，预计总投资6亿元。合作项目主要是公司在中天钢铁场地上安装储能电站系统，并入中天钢铁的内部电网。该储能电站在谷值及平值时充电，在峰值放电以获取电价差。公司投资建设本储能电站并获得电价差，而中天钢铁获得低于国家电网峰值电价或交易电价的用电。我们认为，本次储能项目是公司截至目前签署的最大单体项目，实现了商用化储能电站规模上的重大突破，标志着公司商用化储能项目进入规模化应用阶段。
        ◆储能依旧是公司未来发展最大看点。截至  2017年底公司累计在建及投运项目容量约  700MWh，排名全球前三。目前公司再次签订400MW储能电站订单，大幅扩张了公司储能电站项目容量。我们认为，随着未来锂电储能成本下降，国内储能市场或将进入一个快速增长时期。公司作为我国铅炭储能的代表性企业，在推进“投资+运营”的商业储能在工商业用户侧场景落地的同时，也实现了在发电侧调频、电力辅助服务、新能源并网等领域的突破。
        ◆环保压力巨大，再生铅限产助推吨铅毛利回升。再生铅行业之前受制于“三无”炼厂居多，持证再生铅企业除了负担必要的环保成本之外，还需要面临行业激烈无序竞争。随着环保督查的推进，再生铅行业得以逐步规范，小型“三无”冶炼厂逐步关停，整体再生铅企业容量从300多家下降到80多家左右。自2018年5月9日以来，环保督查小组再次进驻贵州、江西、安徽等地区导致部分再生铅炼厂受限停产，预计三省市合计将影响日产量1500余吨左右。根据我们的测算，自2018年4月以来再生精铅的吨铅毛利已经上升了约500元/吨。由于目前国内铅库存已经下降了5000吨左右，在需求稳定供给受限的逻辑引导下，我们预计未来铅价仍将震荡上行，并进一步助推再生铅吨铅毛利回升。
        ◆华铂今年全年并表，产能扩张完成后，再生铅吨铅毛利回升将直接助推华铂业绩表现。2017年公司完成收购华铂剩余49%股权时，朱保义先生对公司做出的华铂  2017-2019年业绩承诺分别为扣非净利润  4/5.5/7亿元。随着华铂2018年铅蓄电池处理能力由60万吨提高至100万吨，我们预计在目前再生铅吨铅毛利回升的大背景下，华铂2018年业绩超出承诺数的概率大增。
        盈利预测：公司已经预告半年报归母净利润区间在2.9亿～3.4亿之间，同比增长90%～120%；前期我们预测公司2018年净利润6.02亿元，目前看大概率将超出预期。基于2018年华铂新投建产能释放、国内储能市场打开的前提假设，我们暂维持公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为  0.69、0.92、1.26元不变，继续维持其“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：华铂业绩不达预期；动力锂电业务持续亏损；后备电源业务出现下滑；已签约储能项目投建进度不达预期等。