天风证券-公牛集团-603195-三大赛道精耕细作，ToB渠道开拓表现亮眼-210818

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事件：公司2021H1实现营收58.20亿元，同比+41.65%，19H1-21H1CAGR+8.20%；归母净利润14.21亿元，同比+76.85%，19H1-21H1CAGR为+15.46%；扣非归母净利润13.21亿元，同比+64.27%，19H1-21H1CAGR+11.49%。

其中，21Q2营收32.45亿元，同比+18.93%；归母净利润8.14亿，同比+28.60%；扣非归母净利润7.63亿元，同比+26.45%。

收入与业绩符合预期。

电连接：转换器业务龙头地位稳固，顺应行业趋势助力产品持续赋能。

21H1公司电连接收入29.88亿元，占比51.34%，同比+32%。

21H1公司进一步加强创新力度与研发投入，为匹配市场不同客户的差异化需求，推出风格多样的产品矩阵；为顺应行业智能化发展趋势，公司推出了智能转换器产品；并积极推动插座产品的家居情境化与嵌入式插座的合作开发，助力产品竞争力的提升。

原材料涨价的背景下，21H1公司转换器产品整体呈涨价趋势但未能撼动其优势地位。

作为电连接业务的补充，21H1公司推出首款充电枪，有望为电连接业务带来新的增长点。

智能电工照明：墙开插座高端化+智能化并行，持续推进照明产品矩阵扩充。

21H1公司智能电工照明收入26.40亿元，占比45.36%，同比+61%。

其中，墙开插座/LED照明/其他智能电工照明收入分别+62%/+37%/+106%。

21H1公司持续发力墙开插座产品创新研发，继20年推出PIANO高端系列后，公司于21H1成功开发上市“轻智能无线远程遥控开关”，说明公司墙开插座业务采取高端化与智能化同步发力的策略。

LED照明方面，21H1公司先后推出8套简约、时尚的系列单品，持续推进照明产品多维升级，伴随消费者对照明业务认知度提升，品牌有望在竞争格局相对分散的线上家照市场攫取更大的份额。

数码配件：弱电品类布局完善，USB转换器的销售有望带动产品提量。

21H1收入1.74亿元，占比2.99%，同比-10%。

据生意参谋数据，2021H1公牛手机数据线产品阿里系销额同比-2.4%，公牛坚持品质标签，主打“不伤手机”、“防折断”等卖点；便携电源产品2021H1销额同比+93.2%领先于行业。

释放ToC渠道优势，重点加快ToB渠道开拓。

1）装饰渠道方面，公司继续推动渠道专卖化与综合化，截至21年6月底已成功建设1万余家综合店（2020年报披露为8,000余家），并专门成立头部城市管理部门，助力公司未来在一二线城市的布局；2）针对传统优势的C端五金渠道，21H1公司在传统店招宣传方式之外加大了数字化营销推广力度，助力公司品牌宣传与业务发展实现低本高效；3）数码渠道方面，公司延续与品牌手机厂商的渠道合作与“配送访销”数字化升级；4）B端渠道方面，2021H1公司B端销售收入同比+346%，公司重点发力挖掘ToB渠道优质客户资源，与100多家全国头部装饰公司与6,000多个区域头部装饰公司建立合作，较20年年报披露的近30家全国与区域知名装饰公司有大幅提升；5）电商渠道方面，2021H1公司电商销售收入同比+47%，通过重点开展轨道插座与充电枪等特色品类营销活动，以优带新促进全品类协同发展。

投资建议：公司作为插排行业龙头品牌，各业务条线发展逻辑清晰、态势良好：核心主业线上行业居首销额稳增且热度高涨；LED照明业务线上销额增速表现靓丽，品牌人气助力份额提升可期；数码配件作为转换器业务的延续，有望在优势品类催化下实现提量；充电枪上线首月销额表现靓丽，期待产品升级推新持续赋能。

同时，公司在夯实ToC端渠道优势的基础上，21H1重点发力ToB渠道。

业务延展有助于公司实现产品与渠道、强电与弱电与应用场景的协同。

预计公司21-23年收入规模121.1/140.7/162.3亿元，增速为20.5%/16.2%/15.4%，净利润27.6/31.5/36.3亿元（维持前值），增速为19.1%/14.5%/15.1%，对应EPS分别4.6/5.3/6.0元/股。

风险提示：宏观经济增速放缓的风险；市场竞争加剧的风险；新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；主要原材料价格波动的风险。