开源证券-西麦食品-002956-公司信息更新报告：业绩短期承压，仍处发展黄金期-210818

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2021Q2业绩短期承压，维持“买入”评级西麦食品2021Q2实现营收2.54亿元，同比增3.06%；归母净利润0.27亿元，同比降39.8%。

由于费率提升，我们下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利为1.54（-0.18）、1.89（-0.29）、2.39（-0.36）亿元，EPS分别0.69、0.85、1.07元，当前股价对应PE为26.8、21.7、17.2倍。

公司线下优势稳固，维持“买入”评级。

营收增速放缓，复合燕麦片、冷食燕麦片表现较好公司2021Q2营收放缓主因疫情期间补偿性消费在2020Q2体现，基数较高。

具体分产品来看，2021Q2纯燕麦片略有下滑，或因2020Q2补偿性消费导致基数较大；复合燕麦片、冷食燕麦片稳步增长。

随着线上、线下渠道布局完善、冷食燕麦片、纯燕麦片、复合燕麦片齐发力，预计2021年公司营收仍可稳步增长。

净利率下行主因毛利率下降、管理费用率提升公司2021Q2净利率同比降7.5pct至10.5%。

主因新的会计准则将运输装卸费计入到成本，毛利率同比降11.6pct至42.9%。

剔除会计准则影响后，分产品看：（1）纯燕麦毛利率提升；（2）复合燕麦片及冷食燕麦片毛利率略有下滑，主因公司进行促销活动消化库存。

销售费用率同比降3.9pct至26.7%，主因新会计准则影响，剔除会计准则影响后销售费用率同比基本稳定。

2021Q2管理费用率同比提升2.2pct至7.0%，主因：（1）公司计提股权激励费用；（2）江苏西麦投产后增加管理费用；（3）2020年同期疫情使开支相对较少。

展望2021H2，考虑到基数效应，预计净利提升幅度可能加快。

预计2021年可达成全年股权激励目标。

全渠道布局，冷食、热食齐发力，未来可期公司冷食、热食燕麦齐发力，2021H1共开发、升级完成44个SKU。

西麦食品进行全渠道布局：（1）持续深耕KA渠道，不断开拓流通渠道；（2）线上天猫、京东、拼多多、抖音等多平台运营。

此外，推出股权激励计划可提升团队凝聚力和积极性。

未来随着品牌升级、渠道布局完善，公司发展潜力大。

风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。