国信证券-坚朗五金-002791-2021年中报点评：多重优势叠加，业务持续进化-210818

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成长性持续兑现，Q2高基数下高增延续2021H1公司实现营业收入34.87亿元，同比+34.25%，实现归母净利润3.79亿元，同比+64%，符合此前业绩预告（同比+60.04%-70.86%），扣非归母净利润3.8亿元，同比+67.9%，EPS为1.18元/股；其中Q2单季度实现营业收入22.44亿元，同比+24.83%，归母净利润3.36亿元，同比+50.89%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+54.33%。

产品全面开花，费用继续摊薄2021H1传统产品和新品类均实现不同程度增长，其中门窗五金、点支承、门控、不锈钢护栏、家居类和其他建筑五金产品分别同比+24.33%/+49.25%/49.01%/+40.23%/+55.37%/36.65%。

2021H1综合毛利率37.32%，同比-5.27pct，其中Q2单季毛利率37.93%，同比-6.11pct，环比+1.7pct，主因：1）原材料价格上涨；2）运杂费由销售费用调至营业成本，但受益于收入高增长和费用管控成效显著，费用率继续摊薄，期间费用率22.05%，同比-4.88pct，Q2单季度费用率18.1%，同比-5.01pct，净利率同比提升并创单季新高，2021H1净利率11.23%，同比+1.42pct，Q2单季度15.2%，同比+1.55pct。

现金流有所承压，应收总体质量良好2020H2以来受“三条红线”影响，行业资金压力明显，现金流同步承压，公司对收款方式做了阶段性调整，适度增加了商承的收款额度，并采取差异化授信模式管理，对应收账款余额进行持续监控管理。

2021H1公司实现经营性现金流净额-5.49亿元，上年同期为-3.68亿元，应收账款和应收票据占收入比例107.82%，占比同比+19.62pct，其中应收票据占比20.41%，占比+10.96%，应收账款占比87.41%，占比+8.67pct，目前应收余额较大的多为上市或大型客户，应收账款总体质量良好，应收票据规模相对稳定，整体风险可控。

长期积累的优势带来业务不断进化，持续看好未来成长，“买入”公司积极围绕建筑配套件集成供应商发展，成长空间全面打开，并以“研发+制造+服务”全链条销售模式不断巩固竞争优势。

目前渠道下沉进入针对性增加阶段，多品类培育逐步成熟，渠道和产品集成优势不断凸显，业绩弹性继续释放，持续看好未来成长，预计21-23年EPS为3.76/5.27/6.91元/股，对应PE为41.8/30.8/24.8x，维持“买入”评级。

风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期。