东吴证券-机械设备行业专题报告：3C行业引领机器人需求，集成类公司有望率先破局-180524

《东吴证券-机械设备行业专题报告：3C行业引领机器人需求，集成类公司有望率先破局-180524（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-机械设备行业专题报告：3C行业引领机器人需求，集成类公司有望率先破局-180524（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        全球工业机器人销量的加速度提升：2015  年全球工业机器人销量  25.4  万台，同比+10.7%，2016  年全球工业机器人销量约  29.4  万台，同比+16.0%，估算  2017  年在  34.6  万台左右，同比+17.6%，全球范围内，2015-2017  年，工业机器人销量处于快速加速期，增速差逐渐加大。从销售额角度，2015-2017年全球工业机器人销售额分别为  111/131/148  亿美元，2016-2017年同比增速为  18.0%、12.2%，2017  年销售额增速低于数量增速，预测可能是产品平均售价有所降低导致。
        3C行业是近期工业机器人发展最快驱动力：2015-2017  中国工业机器人产量分别为  32996、72426、131079  台，2017  年首次突破  10  万台；其中，2016年同比+119.5%，2017  年同比+81.0%，2018Q1  累计产量为  32950  台，同比+30.7%，国内各期增速均显著高于全球可比增速，随着保有量基数的逐渐增加，预期  2018-2020  年年化增速  20%-30%。电子电器行业，2016  年全球销量上升至  91300  台，同比+41.33%，在所有细分领域中增速最快，占比  31.02%，同比+5.56pct，3C  行业零部件庞杂，种类繁多，且数量庞大，加工精度要求高，对机器人代替人工需求旺盛，预期近两年将取代汽车行业成为第一大工业机器人应用领域。
        短、中、长三重逻辑驱动机器人行业持续快速发展：短期看：宏观数据中“改建类”项目（对应存量生产线）占固定资产投资比重逐渐提升，而“扩建量”（对应新增生产线）占比下降，我们判断，供给侧改革导致的传统行业龙头市占率提升，现金流状况改善，催生了其“存量”生产线自动化升级改造需求；中期看：国内机器人企业在上游核心零部件、中游本体及下游集成应用等方向正多点寻求突破，我们认为专业化的集成应用领域有望成为突破口；长期看：中国机器人低密度+人口老龄化趋势显著+劳动力区域间流动性显著增加等因素，促使制造业企业加快自动化布局的步伐。
        我们判断，深耕细分行业从事机器人系统集成类公司有望最先突破：定义核心利润等于营收-营业成本-税金及附加-三费（反应公司自我造血能力），我们发现，机器人行业核心利润增速小于营业利润增速，对于行业集成类机器人公司  2017  年核心利润增速  50%，营业利润增速  80%，单体类机器人公司  2017  年核心利润增速仅  11%，营业利润增速  58%。增速差的形成主要是因为营业利润中包括了与主营相关的可持续政府补助。从财务数据上看，更贴近下游，深耕行业集成类的机器人公司业绩增速更快。
        投资建议：国内机器人企业在各个环节均在寻求突破，从业绩表现上看，更贴近下游具体产业应用的公司，在业绩上容易率先突破。建议重点关注侧重布局下游产业机器人集成的【拓斯达】和【天奇股份】；其次关注机器人全产业链覆盖的【埃斯顿】和【机器人】，以及寻求在核心零部件方面寻求突破的【双环传动】、【中大力德】和【上海机电】。
        风险提示：技术突破进度与政策低于预期、进口替代进程低于预期、智能制造产业过剩