华创证券-债券日报：新一轮监管检查来袭，监管套利行为将无所遁-180524

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        债市投资策略：
        我们认为目前监管形势依然难言宽松，美联储加息节奏有望进一步加快，债券市场面临的内部和外部制约因素尚未出现缓和的迹象，资金面宽松驱动下的交易情绪恐难持久，我们依然建议机构谨慎操作。
        第一，新一轮监管检查来袭，监管套利行为将无所遁形。据腾讯《一线》报道，央行早在4  月份资管新规发布前就下发了《关于开展2018  年金融统计检查的通知》（下称《通知》），《通知》要求，本次检查于2018  年5  月至10月开展，意在加强金融统计工作管理，提高金融统计数据质量，更好服务货币政策决策和宏观审慎管理。对此我们认为：
        统计数据质量是检查重点，各类嵌套、通道以及通过委外逃避投资限制的监管套利行为将无所遁形。据报道，此次检查内容主要涵盖金融机构本身统计管理情况、金融统计数据的质量以及金融机构对2017  年统计检查发现问题的整改落实情况，其中金融统计数据的质量是此次检查的重中之重。由此可见，此次检查的目的就在于为未来的穿透式监管提供基础数据支持，一系列检查内容囊括了目前银行存在监管套利行为的各个领域，未来各类监管套利行为将无所遁形。
        意在建立资管行业的统计数据体系，形成监管长效机制。此次现场检查无疑意在提高目前统计数据的质量和真实性，为未来建立一整套统计信息系统做铺垫。未来伴随着信息系统的建成和完善，将建立起涵盖所有金融机构的统计数据体系，形成金融监管的长效机制。
        机构自查已经启动，影响将持续发酵。据了解，自5  月初起，机构自查就已经启动，未来现场检查、检查总结等也将相继展开。虽然此次检查的短期影响可能难以达到去年“三三四十”现场检查的程度，但统计数据体系的建立影响无疑更将广泛和深远，这意味着过去所有的通过逃避监管来套利的行为未来都将无所遁形，未来针对违法违规行为的处罚也将有据可查，这将对资产管理行业的长远发展带来巨大影响。
        第二，美联储6  月加息几乎确定，下调超储利率意在维持短端利率位于其目标利率区间。昨天凌晨美联储公布5  月议息会议纪要，纪要显示，联储官员多数预计可能适合很快再加息，但认为通胀略高于2%符合“对称”目标，市场认为较为鸽派，纪要公布后，美股震荡，标普一度转涨，10  年期美债收益率下挫，逼近3%。对此我们认为：
        虽然容忍通胀暂时超过2%，但未来可能快速加息。会议纪要显示，联储官员多数预计可能适合很快再加息，目前6  月加息的概率依然接近100%，因此美联储大概率6  月份会再次加息。另外，虽然美联储称通胀目标是对称的，但是若油价走高助推通胀上行过快，美联储将加快加息速度。美联储下调超储利率意在维持短端利率位于其目标利率区间。5  月会议纪要中提到的“美联储FOMC  成员们普遍同意，通过将超额准备金（IOER）利率设定为略微低于目标区间上限，从而对美联储的货币政策操作进行小范围技术调整，可能是适当之举”，因此，美联储下一步很可能调低超额准备金（IOER）利率，我们认为其目标主要是在缩表过程中，维持短端利率位于其目标利率区间，表明美联储货币政策正常化正在持续推进，非银机构过剩的流动性正在逐步下降。