东兴证券-振芯科技-300101-事件点评：员工激励计划草案推出，积极信号明显-180525

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        事件：
        公司发布2018  年员工激励计划，拟对28  名核心骨干首次授予749.5  万份股票期权（行权价格为17.26  元/股）、预留84.5  万份（授予决议公布前1/20/60/120  交易日均价价高者且不低于股票票面金额）；同时拟对公司执行总经理兼董事会秘书杨国勇在内的7  名核心管理人员授予335  万股限制性股票，授予价格为8.63元/股。
        观点：
        股票期权行权和限制性股票解锁的业绩条件较高，充分印证公司处在业绩反转期。本次激励计划的股票期权行权和限制性股票解锁均将分3期、每12个月分别行权/解锁授予总份额的30%、30%、40%，对公司层面的业绩考核要求为：以2017年净利润（不考虑当期的激励计划摊销费用）为基数，2018-2020年的净利润增长率分别不低于45%、90%、150%。我们已多次强调，公司目前正处在业绩反转的拐点期，从前两个季度的收入和回款情况均呈现明显改善迹象，此次激励计划对未来3年净利润的复合增长率要求将达到35.7%，且增速相对均匀稳定，充分印证了公司确处在业绩反转期，未来3年增速可期。
        对核心管理人员的限制性股票授予价格激励意义显著，同时将有助于优化公司未来股权治理结构。本次拟对7名核心管理人员授予335万股限制性股票，授予价格8.63元/股，相当于现价的5折，激励意义显著，对于维持核心管理团队的稳定性具有重要意义。我们认为，核心管理层获授股权将有助于公司改善股权治理结构，若未来国腾电子集团成功解散，公司将处于无实际控制人状态，目前的实控人何燕持有15.21%，管理层（莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进）将合计持有公司14.62%股权，加上本次核心管理层获授的0.6%，管理层合计持股比例将超过何燕，有助于优化公司治理结构。
        结合个人业绩表现对核心骨干采用股票期权锁定未来3年以现价买入公司股票的权利，信号释放更为积极。对于本次获授股票期权的核心骨干而言，只有尽最大努力帮助公司实现经营效益的最大提升，达到公司业绩行权条件和个人绩效考核要求（>=80分100%授予，60-80分60%授予，低于60分取消授予），以实现公司市值与业绩的同步提升带来股票价格的上涨，本次激励才能发挥应有的效用，而且我们认为这会形成一个积极的良性循环，公司股票价格上涨也会反过来刺激核心骨干努力达成业绩考核要求，激励效果也更为显著。对于资本市场而言，这一期权激励释放的信号也更为积极，表明公司对未来业绩和市值的提升均存在较强的信心。
        结论：
        我们预计公司18-20  年收入7.3  亿元/11.0  亿元/15.8  亿元，净利润1.0/1.5/2.1  亿元，EPS  0.18/0.27/0.37  元，对应当前股价PE  96X、65X、46X，从估值的角度目前公司仍然处于高位，我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点，维持公司“推荐”投资评级，6  个月目标价21.6  元。
        风险提示：
        国防经费投入减少；订单不及预期；估值偏高。