东兴证券-玲珑轮胎-601966-深度报告：国产轮胎的破局者-180524

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        报告摘要：
        玲珑轮胎是配套市场、特别是半钢胎配套市场做的最好的本土企业。轮胎品种多规格全，消费者在更换轮胎时大多优先选择“出厂原胎”。公司在配套市场的成功，不但利在当下，更是功在千秋。
        进口车配套轮胎方面，公司成功在2016  年打入德国大众供应商体系，2017  年实现实质性供货，是国际一线汽车品牌配套市场的破局者，可谓是行业担当；
        国产车配套轮胎方面，公司是吉利新帝豪、全新远景和帝豪GL  等销量过10  万的主力车型的配套商，与吉利等国产汽车共同成长；
        合资车配套轮胎方面，公司与上汽通用五菱互为最大轮胎供应商和最大客户，约为其提供一半的原装轮胎，深受客户信赖。
        公司是最早和最成功进行海外生产基地建设的本土轮胎企业，在国际关系复杂多变的时期尤显珍贵。
        泰国玲珑的产品出口美国等地免征“双反”税。在大多数本土企业对美出口量降低的背景下，玲珑的对美出口量反而有所上升，而且净利率还更高；
        公司正在筹划新建两个海外生产基地，最终目标是成为全球生产、全球销售的跨国巨头。泰国玲珑的成功，迈出了国际化布局的第一步。
        18、19  年公司的产能增速将分别为17%、20%，预计将显著提升市占率，进一步增强企业实力。
        公司的行业开工率行业领先，产能不足是制约公司目前发展的主要因素。新增产能预计能够有效地转化为市占率的提升，扩大收入和利润水平；
        公司的新增产能在自动化程度、节能减排等多方面优势显著，后发优势凸显。
        盈利预测及投资评级。预计公司18-20  年EPS  为1.16  元、1.49  元、1.7元，对应18-20  年PE  分别为15  倍、11  倍、10  倍  ，综合公司及行业发展情况，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：原材料和产品价格大幅波动、新产能进度不及预期、国际投资贸易壁垒大幅提升。