方正证券-芒果超媒-300413-21H1广告业务表现亮眼，内容自制生态持续完善-210818

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事件：公告21年中报：营收78.5亿（YoY+36.02%），归母净利润14.5亿（YoY+31.52%），扣非归母净利14.4亿（YoY+47.67%）。

点评：1、整体业绩稳健：①整体业绩：21H1营收78.53亿元（YoY+36.02%），归母净利润14.51亿元（YoY+31.52%），扣非归母净利润14.40亿元（YoY+47.67%）。

②盈利及费用率：21H1毛利率37.76%（YoY+1.17pct），净利率18.5%（YoY-0.62pct）。

销售费率14.32%（YoY+0.19pct），主要系广告宣传费和职工薪酬增长所致；研发费率1.56%（YoY+0.64pct），研发项目投入增加。

③季度：20Q2营收38.44亿元（YoY+26.2%、QoQ-4.1%），归母净利6.78亿元（YoY+8.7%、QoQ-12.3%），扣非归母净利6.69亿元（YoY+25.3%、QoQ-13.2%）。

④分业务：21H1新媒体平台收入58.98亿元（YoY+49.45%，占总收入75.10%）。

新媒体互动娱乐内容收入9.85亿元（YoY+18.51%、占总收入12.54%）。

内容电商收入9.31亿元（YoY+2.36%、占总收入11.86%）。

2、定增落地加码内容投入，内容自制生态持续完善，综艺自制体系持续优化，加速打造影视自有生态。

①21H1互联网视频会员、广告、运营商等业务板块保持稳健、快速增长良好态势。

【会员】21H1收入17.45亿元（YoY+23.05%），增速有所放缓，主要是由于去年基数较大。

推行多元化/差异化内容付费政策，年卡用户占比提升7个百分点；站内外推送提高会员转化率与粘性；推动用户破圈，首部季风剧《猎狼者》男性用户偏好度TGI达170。

【广告】21H1广告收入31.42亿元（YoY+74.75%）。

头部IP不断刷新招商记录，《乘风破浪的姐姐2》创上半年单项目招商金额之最；《密逃3》等综N代招商体量稳步增长；头部剧集如《理智派生活》及定制综艺广告产品创新取得突破性进展。

【运营商】21H1运营商业务收入10.11亿元（YoY+38.63%），根据勾正，芒果TV在21年1-6月的OTTTV点播媒体月度综合榜中均位列第4，日活保持上升态势。

②定增落地加码内容投入，持续发挥双平台内容自制生态优势，推进内容量质双维度提升，下半年热门综艺、优质剧集上线，有望拉动会员/广告等收入持续增长。

【综艺】拥有高质量综艺节目制作团队20个。

21H1《姐姐2》延续现象级社会话题；《明侦6》等保持高质量和超强广告招商力，《婆婆和妈妈2》等综N代表现可圈可点。

根据艺恩，21年1-7月芒果TV综艺在艺恩播映指数月榜TOP10占2/3/5/4/4/4/5席。

根据云合，21H1芒果TV综艺有效播放量27亿（YoY-38%），下降原因主要是上新综艺22部，较去年同期35部有明显下滑。

8月播出的《披荆斩棘的哥哥》成新爆款，还将推出《最美的歌》《闪耀的侦探家族》《正经歌手》《中国制作人》等重磅综艺。

【剧集】拥有24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室，21H1上线79部剧集。

21年1-7月的艺恩播映指数月榜中，芒果TV电视剧占2/2/1/3/2/2/2席。

季风剧场创新周播精品剧影视生产体系，《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》相继播出，目前分别累计播放量9.2/9.8/9.6亿，品质稳健，其中《我在他乡挺好的》口碑热度双丰收，豆瓣评分8.3；《天目危机》于8月18日接档播出，《沉睡花园》等季风剧已杀青。

3、以芒果TV为核心，持续打造媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发等产业链路。

【电商】推出内容垂直电商平台“小芒电商”，探索业务发展新增长极。

小芒平台SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。

【艺人经纪】签约艺人共125位。

【音乐版权】音乐曲库歌曲累计1523首，音乐版权收入同比增速近40%。

【IP衍生开发】在影视IP剧本杀联动改编、《明星大侦探》品牌粉丝效应、优质剧本累计以及成熟剧本团队等方面有较大优势。

21年4月自营实景娱乐品牌芒果M-CITY明星大侦探剧本杀首家门店于长沙开业，将于上海、成都、武汉等城市开设更多新门店。

4、盈利预测与投资评级：预计21-23年归母净利24.2/31.0/36.2亿元，定增后股本增至18.7亿股，对应EPS1.30/1.66/1.94元，PE为41.2/32.2/27.5X,维持“推荐”评级。

风险提示：自制/版权内容市场表现不达预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、内容版权价格提升、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。