华创证券-哔哩哔哩-BILI-2018年1季报点评：营收同比增长105％，付费用户持续攀升-180525

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        事项：
        5  月23  日，Bilibili（BILI.O）公布2018  年Q1  业绩。报告期内，公司实现营业收入8.68  亿元，同比增长105%，环比增长18.30；净亏损0.58  亿元，去年同期为0.67  亿元，净亏损率由去年同期16%下降至7%。
        评论：
        各项业务增长强劲，营收同比增长105%
        公司Q1  实现营业收入8.68  亿元，同比增长105%，环比增长18.30%，收入增长主要来源于移动游戏、直播及增值服务和广告业务的强力推动；净亏损0.58  亿元，同比收窄14%；净亏损率为16%，同比下9pp。
        公司Q1  营业成本为6.55  亿元，同比增长80%，环比增长10%。其中收入分成成本是3.35  亿元，同比增长120%。
        公司Q1  销售及推广费用为0.79  亿元，同比增长93%，增长主要是由于BilibiliAPP  的渠道和营销费用以及移动游戏的推广费用上升。
        一般及行政开支为1.03  亿元，同比增长140%，增长主要是由于IPO  后股份薪酬支出和专业服务费用增加导致。
        研发费用为1.06  亿元，同比增长92%，增长主要是由于研发团队的扩张。
        递延收益为10.14  亿元，环比增长77%，占前四季度营业收入的35%。
        爆款游戏热度持续提升，游戏收入增长97%
        公司18  年Q1  移动游戏业务收入6.89  亿元，同比增长97%，环比增长12%，占总收入的79%；增长主要是由于以《FGO》和《碧蓝航线》为代表的移动游戏热度持续提升。
        直播及增值服务增长超预期，广告变现潜力逐渐释放
        公司18  年Q1  直播及增值服务收入0.96  亿元，同比增长151%，环比增长79%，占总收入的11%。增长主要来源于公司变现能力的提升以及增值服务推广；
        公司18  年Q1  广告业务实现收入0.7  亿元，同比增长144%，环比增长77%，占总收入的8%。增长主要来源于品牌广告以及受平台优质流量吸引的效果广告的增加。
        公司18  年Q1  其他业务实现收入0.13  亿元，同比增长65%，环比下降42%，占总收入的2%。增长主要来源于公司电商平台销售收入增加。
        活跃用户持续增长，付费用户比例上升
        B  站2018  年Q1  平均月活跃用户数（MAU）达到7750  万，同比增长35%，环比增长8%，其中移动端MAU占比82%。
        B  站2018  年Q1  平均月付费用户达到250  万，同比增长190%，环比增长134%，占MAU  比例由2017Q4  的1.5%提升至3.2%。
        平均手游月付费用户达到80  万，同比增长79%，环比增长25%。
        投资建议
        一季度公司爆款游戏依旧火热，《FGO》《碧蓝航线》持续拉动游戏收入增长。此外公司直播及增值服务增长强劲，前期对直播业务的布局取得成效；广告业务变现有序开展，预期未来潜力有望继续释放。我们预计2018/2019  年公司净利润分别为-0.08/6.91  亿，EPS  分别为-0.29/2.48  元，PE  分别为-276/32  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        用户流失风险；游戏广告业务不及预期；行业监管风险；侵权风险。