国海证券-航发控制-000738-调研简报：实力提升需求释放，核心地位支撑广阔前景-180524

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        投资要点：
        发动机核心，重要性突出。控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，其优劣直接影响航空发动机的性能和可靠性。公司隶属于中国航空发动机集团，是我国航空动力控制系统及产品的研制、生产基地，拥有国家级技术中心、重点实验室和型号规范试验室，在国产航空发动机控制系统领域处于垄断性的竞争地位。
        三代军机加速列装，公司产品需求释放。经过长期的研发投入，以太行系列为代表的国产航空发动机成熟度大幅提升，已经成为我国三代军机的主力发动机。当前我国空军和海军处于转型发展的关键时期，新型号加速列装老旧型号加速更新换代，海空军对军机需求迫切。根据中国产业信息网数据，未来10  年我国军用航空发动机需求有望达到450  亿美元。控制系统作为航空发动机的大脑，价值占比约为发动机的15%，未来十年市场空间有望达到67.5  亿美元。
        核心聚焦投入加大，实力有望加速升级。公司主动压缩盈利能力和战略契合度较低的业务，核心资源向航空发动机控制系统主业聚焦，经营质量不断提升。此外，随着金额高达千亿的两机专项的推进，公司将从研发生产基础条件、技术突破等多方面受益，实力加速升级。
        盈利预测和投资评级：增持评级。公司是我国航空发动机控制系统龙头，拥有垄断性竞争地位，在海空军军机需求加速释放的背景下，公司产品需求有望快速提升，此外随着两机专项的实施和向主业的聚焦，公司实力有望加速升级。预计2018-2020  年归母净利润分别为2.53  亿元、2.77  亿元及3.06  亿元，对应EPS  分别为0.22  元、0.24  元及0.27  元，对应当前股价PE  分别为69  倍、63  倍以及57倍。首次覆盖，给予增持评级。
        风险提示：1）公司盈利不及预期；2）军机列装及航空发动机需求不及预期；3）两机专项实施效果不及预期；4）系统性风险。