华泰证券-盛屯矿业-600711-镍钴矿布局推进，上游资源有望深耕-180526

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        拟收购镍钴矿企股权，关注新能源上游产业链延伸
        5  月11  日，公司通过议案，拟投资3000  万美元获英国联合镍业有限公司（CNM）增发后32.01%股权，拟对穆纳里镍矿资源进行参股，并计划获取矿产包销权。镍钴是新能源汽车电池材料的重要上游品种，该次投资符合公司加强镍钴资源储备战略，对公司镍钴矿资源储备存在积极影响。我们预计若本次交易完成，公司镍矿资源实力有望得到较大提升，新能源电池材料产业链将进一步完善，后续建议继续关注镍钴矿的收购进度和镍矿复产进度，维持公司“增持”评级。
        后续有望实现镍矿产品包销，镍钴上游资源布局持续突破
        CNM  现持有赞比亚南部的穆纳里镍矿的租赁权，其矿区的保有资源储量为4047600  吨，主矿产镍矿品位0.93%，低品位钴0.05%。公告（编号2018-051）显示，穆纳里镍矿生产线建于2008  年，注资后公司预计穆纳里镍矿将在6  个月内复产，计划年产能可达4650  吨镍和360  吨钴。公司通过投资CNM公司，将以赞比亚穆纳里镍矿为起点，进一步扩大国际镍矿资源储备，同时通过与CNM签署镍矿产品的包销或销售协议，增强公司镍矿资源保障能力。
        拟收购科立鑫拓展钴材料产能，有望实现利润增厚
        公司于3  月披露收购科立鑫公司预案，其子公司正在建设“年产10000  吨钴金属（含10  万吨车电池回收及3  万吨三元前驱体）新能源材料生产线项目”，一期产品折合钴金属5000  吨，计划于18  年12  月31  日前建成投产。据交易承诺，科立鑫18-20  年的累计净利润分别不低于1  亿元、2.15  亿元、3.5亿元。若收购成功完成，我们预计盛屯矿业将实现中长期钴业务规模的持续提升，同时公司的利润规模及每股收益将得到提升，我们预计交易后不会摊薄上市公司即期回报。
        公司刚果金钴铜项目有序推进，18  年钴冶炼产能预计释放
        2017  年，公司依托在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势，展开钴材料原矿采购、产品贸易、委托加工等方面业务。2017  年佛年公司钴材料业务实现较快发展，实现营业收入23.46  亿元，实现毛利7.23  亿元；同时据年报披露，公司钴材料库存持续增加，上下游产业链业务的布局继续完善。据年报显示，非洲刚果（金）年产3500  吨钴、10000  吨铜综合利用项目进入了实施阶段，18  年中有望实现投产。
        钴镍业务布局推进，维持“增持”评级
        由于18-20  年钴价假设上调，对应适当上调公司盈利预测。预计18-20  年公司营收分别为256.23、299.36、346.54  亿元，归属于母公司股东的净利润分别为9.08、11.58、13.90  亿元，18-20  年盈利上调幅度分别为1.57%、1.76%、0.58%，对应当前股价的PE  为20、15、13  倍。参考可比公司18年PE  估值平均水平24  倍，给予公司18  年PE23-25  倍，对应上调目标价区间至12.42-13.50（前值为9.54-11.66  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌超预期；矿山项目建设进度不及预期。