中泰证券-科顺股份-300737-收购丰泽促业务协同，土拍新政长期利好行业发展-210818

《中泰证券-科顺股份-300737-收购丰泽促业务协同，土拍新政长期利好行业发展-210818（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-科顺股份-300737-收购丰泽促业务协同，土拍新政长期利好行业发展-210818（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点事件：8月17日科顺股份发布《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》。

公司拟以发行股份及支付现金方式购买丰泽股份93.54%股权，其中股份支付比例84.91%，现金支付比例15.09%，交易价格为4.6亿元，购买资产的发行价格为12.97元/股。

交易双方签订《业绩承诺补偿协议》，如21年完成交割，丰泽股份21-23年承诺的扣非净利分别不低于4200、5040、6048万元，如未完成则承诺延迟一年计算。

丰富产品服务种类，业务协同快速进入减隔震蓝海市场。

丰泽股份为铁路、公路等重大工程提供减隔震、止排水技术方案，提供支座、止水带和伸缩装置等产品，收购后可丰富科顺股份产品线，拓展新业绩增长点。

今年《建筑隔震设计标准》和《建设工程抗震管理条例》相继发布，行业提标和立法背景下，多种公共建筑强制性加装减隔震设施促需求扩容，行业空间快速增长，预计市场规模可超过200亿元。

科顺通过收购切入蓝海市场，借力行业快速发展趋势，利用自身渠道和客户优势提高减隔震业务规模，提升盈利水平，多元化发展增强抗风险能力。

部分城市土拍政策调整，新趋势利好防水和建筑减隔震行业。

近期多个城市调整了土拍政策，建筑品质正成为新的竞争点。

以北京为例，其第一批集中供地高标准设计方案中提到：中选方案开发商承诺防水保温工程质保期不低于15年，相比成都新政的7年要求进一步提升，同时至少1栋建筑采用减震/隔震技术。

我们认为防水质保以及减隔震应用要求有望在全国进一步推广，持续利好行业头部企业。

作为防水行业龙头，科顺完成收购后可以充分利用防水和减隔震业务优势，在行业趋于集中化和规范化的趋势下实现多品类高质量发展。

科顺股份观点重申：1）在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水行业集中度仍将快速提升。

随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业将进一步拉大领先优势。

2）公司提出百亿目标，2021年销售达到80亿元，2022年超过100亿，完成第一个百亿目标。

随后的三年公司营收进一步增长，力争到2025年达到200亿营收规模。

产能方面，明确未来三年产能保持40%的复合增长，为两个百亿目标提供充足的产能保障。

公司百亿目标完成信心充分，未来发展可期。

3）公司拟收购丰泽股份，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。

收购完成后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。

同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。

4）公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。

投资建议：综合考虑公司收购丰泽股份进展和主营业务发展情况，我们预计公司21和22年归母净利达到11.5亿元和16.1亿元（前次预测分别为11.5亿元和15.5亿元），对应PE为17和12倍，当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；产能投放不及预期；收购进度不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。