民生证券-水星家纺-603365-中高端家纺领跑者，线上线下协同发力-180523

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        一、事件概述
        我们调研了水星家纺，与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
        二、分析与判断
        中高档家纺领跑者，市场空间广阔
        公司为国内家纺行业领跑者之一，产品定位中高端，主品牌“水星”具有较高知名度和美誉度。近年来公司业绩持续增长，一季度营收同比提升24.79%、归母净利润提升24.58%。销售渠道以加盟为主，直营、电商为辅，与经销商合作稳固，在二、三线城市拥有丰富的销售网点。我们认为，二、三线城市人口众多、消费增长潜力较大，公司市场空间广阔。
        行业集中度有望提升，公司市占率或将提高
        根据Euromonitor  预计，2017  年我国家纺市场规模约为2,113  亿元，2018年有望升至2,204  亿元，增速约为4.3%。行业第一梯队品牌市占率呈上升趋势，但目前行业集中度仍处于较低水平，包括水星在内的前5名企业市占率之和低于10%。我们认为，在消费升级的背景下，消费者对家纺产品品质的要求将越来越高，未来行业集中度或将进一步提升，公司作为中高档家纺领先企业有望受益。
        积极拓展销售网络，电商业务发展迅速
        公司去年净开店约150  家，今年一季度线下收入增速在20%以上，随着门店网络的持续扩张，线下销售有望稳步增长。线上方面，公司是行业内第一批进驻天猫的知名家纺品牌，销量处于领先地位，同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台，去年线上收入占比39%。我们认为，网络渠道可为公司吸引更多一二线城市的年轻消费者，打破传统区域的限制，扩大销售规模。线上线下双管齐下，公司业绩有望稳步提升。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，在消费升级的背景下，家纺行业集中度呈上升趋势，公司作为中高档家纺领先企业或将受益，业绩有望持续增长。预计2018-2020  年EPS  为1.18/1.43/1.69  元，对应PE  为22/18/15  倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致家纺产品消费低迷，线上业务发展不及预期。