信达证券-石油开采行业每周油记：油价拐点在下半年？细拆33个月29749口页岩油投产井-180525

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        本期内容提要:
        【信达大炼化指数】自2017  年9  月4  日至2018  年5  月24  日，信达大炼化指数涨幅为57.37%，同期石油加工行业指数涨幅为2.99%，沪深300  指数跌幅为0.48%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017  年9  月4  日）为基期，以100  为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
        2018  年5  月20  日中美发布《联合声明》，表示将在增加美国能源出口方面进行磋商。我们曾在2018  年3  月31  日的每周油记中分析了中美原油贸易格局，鉴于近年来中国从美国进口原油量快速增长，我们认为到2020  年前，不排除中国从美国进口原油量增至百万桶/日的可能性。
        在产量方面，根据EIA  最新2018  年5  月18  日数据，美国原油总产量为1072  万桶/日，与上周持平。但我们需要强调，美国原油产量分为本土48  州和阿拉斯加地区，阿拉斯加地区由于纬度较高原油产量存在冬高夏低的特点，该地区现已步入夏季低产区。实际上本土48  州的原油产量仍保持增长趋势，故本土48  州的产量数据才是跟踪美国增产情况的重要指标。此外，2016  年4  季度至今的美国原油增产量主要来自页岩油产量增长，并主要来自七大页岩油区。2018  年至今的4  个月内，美国七大页岩油产区共增产约50  万桶/日，占美国原油增产总量的一半以上，且增产比例逐渐增加。因此，我们将着重分析美国七大页岩油区未来的增产能力。
        我们根据EIA  数据发现七大页岩油产区过去33  个月共有29749  口页岩井投产，将过去33  个月美国本土48  州原油产量和3  个月前对应的7  大页岩油区完井数对比发现，7  大页岩油区的完井数（+3  Months）基本反映了美国原油产量变化趋势。2018  年以来，美国7  大页岩油区每月完井数保持平稳增长，4  月单月投产达到1242  口井，投产平均每月环比增加约45  口井，可见管输能力尚未限制原油生产环节，故我们判断未来1  个季度美国页岩油将持续平稳增产。
        此外，投产率（当月投产井/当月新增钻井数）自2018  年初以来有所增加，意味着未投产的库存井数量增速放缓。这主要是因为当前原油期现结构处于大幅贴水，近月端油价高于远期油价，生产商开足马力将新增井尽可能多地投产，从而将更大的产量按照近月端高油价卖出！
        WTI  原油价格为70.71  美元/桶，布伦特原油价格为78.79  美元/桶；天然气价格为2.940  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
        风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。