民生证券-曲美家居-603818-事件点评：拟定增收购挪威Ekornes股权，加强国际化布局-180524

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        一、事件概述
        5  月24  日晚，公司发布公告称拟非公开发行不超过25  亿元，所募资金用于向标的公司全体股东要约收购挪威上市公司Ekornes  ASA  至少55.57%已发行股份。
        二、分析与判断
        拟向挪威上市公司Ekornes  ASA  全部股东发起要约收购，标的公司2017  年实现营收24.40  亿元
        此次收购股份比例至少为55.57%，至多为标的公司全部已发行股份。若标的公司全部股东接受要约，则交易价格为40.63  亿元人民币。2017  年Ekornes  实现营收24.40  亿元人民币，净利润1.59  亿元人民币（以5  月22  日汇率100  人民币兑126.21  挪威克朗计算），估值约25.5  倍。
        标的公司为全球化家具制造销售企业，产品系列较为丰富
        Ekornes  是一家全球化的家具制造销售企业，截至2017  年底，Ekornes  在全球拥有21  家销售公司，9  家工厂，2140  名员工。Ekornes  产品系列也较为丰富，旗下拥有中高端沙发及躺椅品牌Sressless（在40  多个国家拥有超过3500  个销售点）、中端躺椅品牌IMG、床垫品牌Svane、针对酒店渠道的Ekornes  Contract，主要产品包括沙发、床垫、桌子、椅子等家具。
        迈出全球化布局第一步，新曲美成长可期
        一方面，Ekornes  完善的品牌矩阵和丰富的产品系列将对公司现有的产品体系形成有效补充。另一方面，Ekornes  欧洲地区和北美地区营收占比84%以上，其中欧洲中部地区和北美地区合计贡献近一半的收入，此次收购将助力公司打开国际市场，新曲美成长可期。
        三、盈利预测与投资建议
        公司以生活馆模式进行渠道升级，同时积极推进国际化布局，预计公司2018、2019、2020  年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09  元，对应2018、2019、2020年PE  分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、定制业务发展不及预期。