民生证券-森马服饰-002563-领跑童装行业，休闲装改革见成效-180524

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        一、事件概述
        我们近期参加了森马服饰投资者交流会，与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。
        二、分析与判断
        休闲装调整到位，童装持续发力
        公司大众休闲品牌森马市占率国内领先，巴拉巴拉市占率居国内童装行业首位。近年来积极调整渠道结构，拓展购物中心、奥特莱斯门店，同时大力发展电商业务。休闲服饰业务改革现已显现成效，童装业务保持较快速增长，去年收入同比提升26%，占总收入比重近53%。一季度公司营业收入同比增长22%、归母净利润同比增长24%，伴随产品升级和渠道布局的进一步优化，未来业绩有望持续回暖。
        收购Kidiliz，协同效应可期
        公司拟收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz  集团100%股权。Kidiliz旗下拥有10  个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌，以及紧跟当下时尚潮流的5  个授权业务品牌，产品覆盖新生儿到青少年各年龄段，去年实现销售额4.27  亿欧元。集团实施全球化采购，拥有优质的研发团队、供应链资源及遍布欧洲和中东的广泛渠道，未来可与巴拉巴拉形成差异化优势互补、发挥协同效应。收购Kidiliz  有助于公司巩固在国内童装行业的领先地位。
        推进股权激励，提升员工动力
        公司推出第二期限制性股票激励计划，对象为核心骨干513  人，解锁条件为以2017  年为基准，2018-2020  年营业收入增长率分别不低于15%/32%/52%，归母净利润增长率不低于25%/44%/65%（收入、净利润考核权重各50%）。同时，公司拟推出第一期员工持股计划，出资参加的董事、高管和中层管理人员合计不超过98  人，筹集资金不超过1.198  亿元。充分激励下，员工积极性有望进一步提升。
        三、盈利预测与投资建议
        公司休闲装调整到位，童装领先地位进一步巩固，线上业务发展迅速，业绩有望快速增长。预计2018-2020  年EPS  为0.58/0.70/0.81  元，对应PE  为22/19/16  倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        童装市场竞争加剧，线上增长低于预期。