民生证券-国恩股份-002768-成立国骐光电材料，多样化布局打造新材料平台-180525

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        一、事件概述
        近期我们对公司进行了调研，与公司深入交流了光电材料及塑料草坪等方面的业务情况。公司作为改性塑料行业的快速成长企业，多样化的下游布局，精确的新材料平台公司的定位，未来有望业绩保持高速增长。
        二、分析与判断
        成立国骐光电材料，多样化布局打造新材料平台
        据公告，公司与青岛骐骥光电管理咨询企业共同投资设立青岛国骐光电科技有限公司(60%股权)，具体产品包括光扩散板、导光板、光学膜、光学照明等系列产品。产品主要应用于液晶显示、电视、显示器、电脑、手机、教育与会议机、车载、医疗显示、商业与民用照明等光学、光电材料的相关领域，为客户提供全系列光学解决方案及模组设计方案。我们判断国骐光电的成立，将给公司带来非常好的协同效应。国恩股份生产的改性塑料产品的应用领域主要集中于家电、汽车，包括空调、冰箱、洗衣机、电视、乘用车、新能源汽车等，而国骐光电生产的导光板及光扩散板的应用也主要集中于家电、汽车、电子等客户，通过设立合资公司，国恩股份与国骐光电有望在市场开拓、客户推介等方面快速产生协同效应，成为公司新的业绩增长点。
        通过多项认证，国恩人造草坪业务有望快速放量
        公司设立国恩体育草坪控股子公司，专业从事人造草坪的研发、生产和销售，为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。目前已全面投产，并顺利通过ISO14001:2015  环境管理体系认证、ISO9001:2015  质量管理体系认证、OHSAS18001:2007  职业健康安全管理体系和欧盟CE  认证、SGS认证等。国内人造草坪行业中，规模比较大的是江苏共创，年收入20-30  亿，其他规模都比较小。2018  年2  月，公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位，该项目中标金额为1.68  亿元人民币，将于2018  年9  月底前完工，完工并完成验收后，可确认收入。5  月24  日，据wind  资讯，公司的人工草坪预计将于10  月拿到国际足联FIFA  认证。通过参加上海、俄罗斯、日本等国内国际展会，借助母公司强有力的平台资源，全力开拓国内外市场，公司产品已出口美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区，人造草坪业务有望在未来快速放量。
        深耕家电领域，家电等改性塑料主业稳定增长
        公司凭借其在改性塑料领域内多年积累的研发和生产经验，与下游家电厂商建立了长期、良好的合作关系，为其提供研发、生产、销售、测试及物流配送等在内的综合服务。其中国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等。据公告，公司近期新设的芜湖、宁波分公司及筹建中的邯郸分公司，主要是针对服务奥克斯、格力和美的等大客户，预计完全达产后可以贡献收入4-5.5  亿元。
        7.5  亿拟定增高分子复合材料项目，风电、轨交等多样化下游拓展带来新的利润增长点
        据公告，公司拟7.5亿用于先进高分子复合材料项目。项目募集资金已于2018年2月全部到位，项目已于2017年完成备案、环评批复，建设周期为30个月，目前正在建设当中，预计将于2019年下半年全面建成投产。项目建成并达产后，将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力，具体产品包括：SMC纤维（玻纤）材料、SMC纤维（碳纤）材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品（玻纤）和SMC模压制品（碳纤）等。主要的下游是风力发电、航空航天、新能源汽车、轨道交通、航空航天、汽车轻量化，高性能结构件等领域。预计完全达产后每年可实现销售收入127997万元，年均利润总额为18486万元，年均净利润为13864万元。  
        三、盈利预测与投资建议          
        预计公司2018~2020年EPS分别为1.12元、1.61元、2.27元，对应PE分别为26倍、18倍、13倍，当前行业平均估值26倍。公司定增高分子材料项目投产后，多样化下游订单有望持续高增长，给予"强烈推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        客户订单低于预期；项目投产进度存不确定性。