民生证券-石大胜华-603026-调研报告：碳酸二甲酯系列产能逐步释放，市占率领先-180525

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        一、事件概述
        近日我们对公司进行了拜访调研，了解公司当前生产经营情况。
        二、分析与判断
        产能逐步释放，碳酸二甲酯市占率达30%
        公司主营业务以碳酸二甲酯系列为核心产品，是目前国内唯一一家能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供  5  种溶剂的企业，能够满足不同的配方比例要求。2017年公司碳酸二甲酯系列产品总产量超过33  万吨，外售量约22  万吨，主要产品碳酸二甲酯产能12.5  万吨，2017  年实际产量10.5  万吨，市场占有率30%，其中新素材公司产能利用率仅为67.4%，随着下游需求的增加产量逐步释放，市场占有率将进一步提高。
        产业链完善，抗风险能力强，增加市场竞争力
        目前国内生产碳酸二甲酯系列产品工艺主要有光气法和酯交换法，由于光气法有毒，对环境造成污染，该种工艺逐渐被淘汰，而采用酯交换法生产工艺技术较复杂、流程长、原料成本高。酯交换法以环氧丙烷为原料，但由于生产环氧丙烷企业容易受环保限产及装置开停工影响导致短期价格波动剧烈，进而影响碳酸二甲酯企业开工率和效益。公司依靠自有的生物燃料装置以蜡油为原料生产丙烷，能够很好的抵御原料价格波动带来的成本增加风险。
        甲基叔丁基醚（MTBE）毛利率持续偏低，拖累公司业绩
        MTBE  是一种高辛烷值的汽油添加剂，主要用途为汽油调和，行业需求占比约95%。2017  年MTBE  产能为  1826  万吨，表观需求量约为  1213  万吨，行业开工率约66%，过剩较为明显。到  2020  年，我国将全国范围将推广使用车用乙醇汽油，MTBE  不能作为汽油调和组分将加剧行业过剩。2017  年公司MTBE  对外销售量超过47  万吨，营收占比35.74%，但毛利率仅为1.3%，上市以来平均3.05%，超低的毛利率成为拖累公司业绩的短板。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.32  元、1.51  元、1.80  元，对应PE  分别为17倍、15  倍、13  倍，当前行业可比平均估值PE  约22  倍，给予“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示：
        新能源汽车市场需求不及预期，原料及产品价格大幅波动的风险。