中泰证券-华海药业-600521-拟定增布局生物药，制剂出口转报有望取得突破-180528

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        投资要点
        事件：公司公告终止原公开发行可转换公司债的计划，改为拟非公开发行股票募集不超过18  亿元，新的募投项目为：生物园区制药及研发中心项目（13.3亿元）、智能制造系统集成项目（1.6  亿元）以及补充流动资金（3.1  亿元）。
        EPS  摊薄有限。此次定增主要考虑了市场环境和公司实际情况，将原融资计划从可转换公司债改为非公开增发。假设发行价为当前股价的90%，将发行约0.65  亿股，占当前总股本的5.23%，对EPS  摊薄有限。
        生物药是公司未来的重要战略布局，公司虽然起步晚但是起点高，具有后发优势。公司的生物药布局从研发队伍、生产线建设和合作方选择方面都是国内一流水平，而且没有历史包袱，具备后发优势。为了拓展生物药产业，华海药业先后成立了华博生物和华奥泰两个生物制药公司，构成了公司的生物医药板块。引进国内外创新型技术人才，组建了一支具有国际一流水平的生物医药开发团队。建成了符合中国、美国与欧盟cGMP  标准的生物药物原液生产车间与制剂灌装车间。目前公司建立了生物发酵技术平台、生物抗体技术平台、基因库和筛选技术平台等三大技术平台，具有较强研发生物制药产品能力。
        缬沙坦有望近期获批，制剂出口转报有望取得突破。根据医药魔方数据库，目前缬沙坦片3  个规格（40mg，80mg，160mg）的上市申请审评状态已变更为“审批完毕-待制证”，我们预计公司的缬沙坦片近期将在国内上市。缬沙坦片若顺利上市，将是国内第一个“已在欧美上市但未在中国上市，使用境外数据申报、按照新4  类仿制药审批视同通过一致性评价”的口服制剂，具有标志性意义。意味着口服剂出口转报路径的打通，后续公司其他产品有望通过这个路径加速在国内上市。依非韦伦、盐酸多奈哌齐片、缬沙坦氢氯噻嗪片、伏立康唑片、盐酸度洛西汀肠溶胶囊在优先审评通道中。2017  年四季度获批的恩替卡韦片、阿立哌唑片的转报申请也已获得CDE  受理。
        仿制药一致性评价最大收益者，持续增量品种流。存量品种中8  个品种10  个品规首批通过一致性评价，成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40  多个美国ANDA  批文，已有缬沙坦等5  个品种进入优先审评，未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10  个的美国ANDA  有望获批，都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期，将有持续丰富的产品流。
        有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看，公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系，在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报，研发回报率大幅提升，凭借国内外市场的协同优势，未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设，后续丰富的品种将同时促进渠道建设，弥补国内销售短板。华海美国2018  年有望扭亏，制剂出口进入收获期！
        盈利预测和估值：我们预计公司2018-2020  年归母净利润为  7.99  亿、10.50亿和13.79  亿，当前股价对应的PE  分别为48  倍、36  倍和28  倍。公司是国内仿制药龙头，后续品种丰富，长期成长性好，维持买入评级！
        风险提示：国内制剂注册申报进度低于预期的风险；海外制剂注册申报不达预期的风险；原料药价格波动的风险