中泰证券-通威股份-600438-连获单晶龙头长单，硅料业务进入收获期-180528

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        投资要点  
        事件：近日，公司公告关于签订重大销售与采购框架合同：（1）与中环股份签订日常经营重大销售与采购框架合同，合同约定销售多晶硅合计约  7  万吨，销售太阳能电池合计约  1800MW，采购硅片合计约  24.1  亿片；（2）与隆基股份签订  2.5  年期重大销售合同，合同销售多晶硅合计约  5.5  万吨。
        采购和销售合同按月采购，锁量不锁价，两个合同总金额估计约  290  亿元。公司签订的是锁量不锁价、价格随行就市的合同。与中环股份签订的合同如下：（1）2018-2021  年中环股份向公司采购多晶硅约  7  万吨，其中  2018  年不低于1400  吨，2019-2021  年每年约  20000-25000  吨；（2）2018-2021  年公司向中环股份采购硅片约  24.1  亿片，其中  2018  年约  2.5  亿片，2019-2021  年每年约  7.2亿片；（3）2018-2021  年中环股份向公司采购太阳能电池约  1800MW，其中  2018年不低于  300MW，2019-2021  年约为  500MW/年。按照  Energy  Trend  5  月  23  日的报价，多晶硅  125  元/kg、单晶硅片  4.45  元/片、单晶电池片  1.48  元/W，与中环股份签订合同中多晶硅、硅片和电池片的价值分别为  87.50  亿、107.25亿、26.64  亿元，总金额为  221.39  亿元。而与隆基股份签订的合同为：2018年  5  月至  2020  年  12  月合计销售数量  55000  吨，其中  2018  年  5  月-12  月合计销售数量  4000  吨，2019  年合计销售数量  21000  吨，2020  年合计销售数量  30000吨，同样按照  Energy  Trend  5  月  23  日多晶硅  125  元/kg  的报价，此合同金额为  68.75  亿元。两个采购和销售合同的总金额为  290.14  亿元。
        长单的签订显示硅料品质获单晶硅片龙头企业认可，同时利于稳定硅料产品的销售。隆基股份和中环股份分别都是全球领先的单晶硅片企业，对于硅料品质要求高，公司同时获得两个公司的长单，说明公司硅料的品质优异。2018-2020年两个公司采购量分别为  0.54、4.1-4.6  万吨，分别占公司有效产能的  27%、59%-66%，有利于公司多晶硅产品的稳定销售。若按公司  2017  年销售多晶硅价格和利润率测算，两个合同约定的多晶硅销售将产生的净利润为：2018  年  1.78亿、2019  年  13.69  亿、2020  年  17.46  亿、2021  年  8.33  亿元。
        投资建议：预计  2018-2020  年分别实现净利  26.03、42.54  和  55.52  亿元，同比分别增长  29.38%、63.42%、30.52%，当前股价对应三年  PE  分别为  17、10、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。