国金证券-华夏航空-002928-支线战略坚定，为了民航大众化奋斗-180526

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        投资逻辑
        独立民营航司，支线战略坚定：华夏航空长期专注于支线运输，以改善偏远地区三、四线城市航空通达性为目标。目前已在贵阳、重庆、大连、呼和浩特、西安建立了五个飞行基地，开通航线86  条，支线航线占比达到95%，机队35  架，其中32  架为CRJ900  型支线飞机。公开发行前，实际控制人胡晓军持股总计73.44%的股权，  本次募集资金约7.7  亿，拟投资6  架CRJ900  型飞机及3  台发动机和华夏航空培训中心（一期）工程。
        挑战中发展，探索支线航空出行需求：我国支线航空发展起步较晚，挑战因素众多，并且高铁网络对本就发展滞后的支线航空市场造成较大冲击。但同时我国支线航空仍处于高速发展阶段，支线出行需求远未得到满足，中小城市居民航空需求是推动行业发展主要因素，并且政府已经逐渐意识到支线航空重要性，补贴政策更加精准，支线航空将成为我国航空网络重要一环。
        支线航空特有模式，机构运力购买支撑盈利：支线航空需求较为分散，易形成恶性循环抑制航司开辟支线航线动力，机构客户运力购买模式满足了各方需要，实现多赢。2017  年华夏航空主营业务收入34.4  亿元，同比增长35.2%，其中与机构客户签订了运力购买协议航线占比约92%，收入占比达到92.8%，并且协议收入分散，对于单个客户依赖程度较低。华夏航空先发进入中小城市开辟独飞航线，机型合适，通过特有模式推动公司单位座公里收益和毛利率行业领先。
        在高铁冲击中砥砺前行：对于公司和支线航空发展，高铁是无法回避因素。总体来说，华夏航空在高铁网络的冲击下依然实现了快速发展。航空相比铁路，线路开辟具有明显成本优势，很多偏远城市，或由于地形等原因，更适合航空出行。公司需要不断发掘和开辟适合自身发展的支线航线，才能在高铁的不断冲击下砥砺前行。
        投资建议
        华夏航空专注运营支线航空，我国西部和东北部地区支线航空需求，将推动公司业务持续高速增长。执飞机型CRJ900  机型小、油耗低，对于客流量尚处较低水平的航线，更有竞争力。公司航程较短，通过开辟较少与高铁重叠航线，可以有效减小高铁对于公司航线的冲击。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.09/1.52/2.08  元，  对应PE  分别为32/23/17  倍。预计2015~2020  年华夏航空内生增速将达到38.9%，2018  年PE  估值38.9  倍对应股价42.5  元，存在约20%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险
        高铁冲击影响超预期，油价涨幅超预期，机构客户续签比例低于预期。