中泰证券-兰花科创-600123-煤炭化工一体化，未来增量可期-210817

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公司概况：优质无烟煤企业，煤炭化工产业一体化。

公司以煤炭、化肥、化工为主导，化肥化工企业的生产原料为煤炭，形成产业一体化优势。

主要煤炭生产矿井地处全国最大的无烟煤基地-沁水煤田腹地，资源储量丰富，产量逐年攀升，公司生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料，且为稀缺品种，煤化工业务用煤可由煤炭业务供给。

2017年以来，公司煤炭、尿素、己内酰胺、二甲醚业务营收占比分别约为60%、15%-20%、13%-18%、10%，毛利占比分别约为90%、5%、5%、-2%-4%。

公司预告2021年上半年实现净利润6.7亿元到7.3亿元同比大幅增长357%-398%。

煤炭业务：合计产能1200万吨，420万吨在建矿井带来增量，增幅35%。

公司在产主力矿井8座，合计产能1200万吨，权益产能1048万吨（占比87%），剩余可采储量6亿吨，在建整合矿合计产能420万吨，权益产能229万吨。

其中大阳煤矿（180万吨/年）、唐安煤矿（180万吨/年）、伯方煤矿（210万吨/年）等贡献了主要利润，另外公司参股华润大宁矿，持股比例41%，2020年净利润4.69亿元。

2021年一季度煤价大幅上涨，公司煤炭平均售价605元/吨，同比上涨21%，一季度产销两旺，增速较快，盈利能力实现了大幅回升。

化肥业务：价格持续上涨，毛利快速回升。

公司现有尿素企业4个，年尿素产能120万吨（权益占比100%），其中化工分公司、阳化分公司产能为20万吨/年，田悦分公司、煤化工分公司产能为40万吨/年。

2016年以来尿素去产能趋势明显，推动价格2017-2018年快速上涨，随后农业需求走弱，价格回落。

持续去产能使尿素供给转向紧平衡，2020年7月触底后价格持续上涨，根据国家统计局数据，2021年1-7月，尿素市场价平均为2354元/吨，同比上涨33.7%。

2018年以来公司尿素成本稳步下降，受益于去年7月以来的尿素涨价，公司毛利快速回升，盈利能力大幅改善。

化工业务：产品价格上涨，有望扭亏。

公司的化工产品为二甲醚和己内酰胺。

公司目前拥有3个化工企业以及两套甲醇转化二甲醚装置。

其中，清洁能源分公司、丹峰化工分公司分别拥有20万吨甲醇转10万吨二甲醚产能，新材料分公司目前拥有14万吨己内酰胺产能。

己内酰胺方面，今年上半年己内酰胺市场价格大幅上涨，最高达到14800元/吨，价格上涨将进一步增厚公司业绩。

二甲醚方面，一季度产销数据回升，同时产品价格同比上涨26%，成本基本稳定，毛利回到正值区间。

整体来看，公司化工业务有望扭亏。

公司特点：公司位于沁水煤田腹地，煤种好，生产的优质无烟煤具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点，是优质的化工原料；公司煤炭定价市场化，能充分享受煤炭市场价格上涨带来的业绩增长；此外公司煤炭业务未来仍有产能增长，420万吨的在建矿井将进一步提升公司业绩。

公司具有煤炭-化工一体化的优势，生产的高质量无烟煤为化肥化工业务提供供应保障，打通产业上下游。

盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为15.86/19.16/22.32亿元，同比增长323%、21%、16%，折合EPS分别是1.39/1.68/1.95元/股，当前股价（9.07元/股）对应PE分别为6.5/5.4/4.6倍。

公司煤炭定价市场化，业绩弹性大，化肥化工业务业绩改善，此外在建矿井预计带来35%的产能增长，增量可观，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：（1）煤价超预期下跌风险。

（2）行政性干预手段不确定性风险。

（3）在建矿井投产不及预期风险。

（4）安全生产风险。

煤炭开采等过程中，可能存在一定的安全风险。

（5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。