华金证券-中大力德-002896-RV减速机大单落地，将持续受益工业机器人核心部件进口替代-180525

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        投资要点
        事件：公司与伯朗特签订了RV  减速机产品购销合同，合同有效期为2018  年5  月2日至2019  年12  月31  日。合作协议期内，伯朗特将向公司采购RV  减速机合计不低于30,000  个。
        长期专注减速机，订单落地预示业务继续高增长：公司一直专注于减速机、减速电机产品研发，主要产品包括精密减速机、传动行星减速机、各类小型及微型减速电机等，同时为各类机械设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。主要客户包括：哈工大机器人集团、广州数控、拓斯达、伯朗特等公司。公司2012年开始研发关节机器人精密RV  减速机，2015  年取得RV  减速机的技术突破。公司与伯朗特的新订单将保证减速机业务持续高速增长。假设减速机均价0.45  万元，若今年完成该订单的1/3，将贡献4500  万收入。
        国产工业机器人需求旺盛，将带来减速机巨大市场需求：2017  年我国工业机器人产量超过13  万台，同比增长超过60%。随着下游行业亟需产业升级，包括汽车、3C、家电、食品等行业均出现了产线自动化改造的巨大需求。我们预计到2020  年我国工业机器人密度达到200-210  台/万人，至少需要新增60  万台机器人，年均增加量约20  万台。我们预计2018-2020  年机器人用减速机需求量将达到70.2、91.6、115.9  万台，市场规模接近41.7、49.0、59.0  亿。
        国际巨头产能受限，进口替代存在较大空间：根据GGII  的调研，世界减速机生产巨头在2017  年均出现了产能不足的情况，无法满足市场对减速机巨大需求。如纳博特斯克供货周期4  个半月左右，住友重机订单已排在1  年之后。纳博特斯克在2017  年投资70  亿日元进行增产，但很难短期内达产，这也为国内厂商进一步打开市场创造了机会。今年以来，国内RV  减速机制造商均有大订单落地，2018  年1月南通振康与埃夫特签订合同，为埃夫特提供至少3000  套RV  减速机；2018  年3月，双环传动与埃夫特签署战略合作框架，为埃夫特提供10000  套RV  减速机；近期，公司与伯朗特签署订购合同，为伯朗特提供30000  套RV  减速机采购合同。随着国产RV  减速机陆续通过测试、试用并开始批量化生产，国产化率将加速提升。
        投资建议：我们认为随着下游工业机器人产量增加，将会支撑减速机市场持续增长。而国外品牌的产能受限将形成需求缺口，这为国产品牌带来较大替代机会。公司依托上市公司平台优势，加快研发与产能扩张，将提升公司RV  减速机的市场份额。我们预测公司2018-2020  年营业收入分别为6.39  亿元、8.10  亿元、10.23  亿元；净利润分别为0.91  亿元、1.17  亿元、1.49  亿元；EPS  分别为1.14  元、1.46  元、1.87  元；按目前股价，公司2018  年市盈率为40  倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
        风险提示：宏观经济复苏不及预期，下游需求增长放缓；国外品牌产能扩张超预期导致国产化进展不及预期；行业竞争激烈导致产品价格下滑等。