兴业证券-微盟集团-2013.HK-SaaS业务高增长，三大战略稳步推进-210818

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投资要点数字商业驱动营收高增长，加强研发导致净亏损增加。

＃2021H1实现营业收入13.83亿元（YoY+44.5%），增速较市场预期高12.7pcts。

其中数字商业中订阅解决方案收入5.5亿元（YoY+159.2%），商家解决方案收入4.1亿元（YoY+63.8%）；数字媒介收入4.2亿元（YoY-14.4%）。

毛利7.66亿元（YoY+81.8%），毛利率55.4%（YoY+11.4pcts），主因低毛利率的数字媒介收入占比大幅降低；经调整净亏损1.19亿元，对应经调整净损率8.6%，主因加强研发投入和新产品开发。

订阅解决方案收入高增长，大客化战略下智慧零售持续扩张。

2021H1订阅解决方案收入5.5亿元（YoY+159.2%），付费商户数量101867名（YoY+15.2%），ARPU为5395元（YoY+56.5%），流失率11.1%（YoY+0.5pcts）。

在大客化战略推进下，公司智慧零售持续扩张，2021H1公司智慧零售收入1.83亿元（YoY+298%），占订阅解决方案收入比33.3%（YoY+18.2pcts），总商户数4699名（YoY+107.9%），其中品牌商户数830名（YoY+81.6%），平均客单额23.2万元（YoY+2.2%）。

商家解决方案布局多元化流量渠道，规模和变现能力进一步提升。

公司在2021H1进一步布局多元化流量渠道，不断加深与腾讯、字节跳动的合作，商家解决方案实现毛收入56.4亿元（YoY+38.7%），收入4.1亿元（YoY+63.8%），付费商户数27484名（YoY+11.7%），ARPU为14909元（YoY+46.6%）。

此外，公司TSO全链路营销也初现成效，目前已试点近30个品牌商家，签约金额约3000万元。

微盟云PaaS平台有货币化潜力，ShopExpress有望在2-3年内为公司带来可观收入。

公司持续建设微盟云PaaS生态，目前已有超550个开发者，1544个应用以及超1000的接口数，API日均访问亿级，未来PaaS生态繁荣后有望通过抽佣、分成或云使用费实现货币化。

公司还在2021年7月推出跨境独立站产品ShopExpress，全面对标Shopify，我们认为ShopExpress相比于Shopify更能了解国内商家需求，在帮助国内商家出海方面会更有优势，目前ShopExpress还在内测阶段，预计2-3年内可以为公司带来可观收入。

投资建议：公司SaaS业务受益于大客化战略的持续推进，客单价及留存率将会继续提升，未来会带来业绩的进一步增长；精准营销业务由于生态布局的不断完善以及TSO未来的变现机会也有进一步的增长空间。

此外，跨境电商独立站ShopExpress的推出也有望在2-3年内实现可观的收入。

建议投资者积极关注。

风险提示：1）并购业务整合速度及效果不及预期；2）SaaS行业景气度提升不及预期；3）广告行业整体增长不及预期。