国海证券-汽车行业周报：车市短期承压，进口关税下降政策落地-180527

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        投资要点：
        本周观点更新：根据乘联会数据，5  月第3  周日均零售销量4.4  万台，同比下降0.8%，累计前三周日均零售销量4.4  万辆，同比下降2.1%；第3  周日均批发销量4.9  万辆，同比增长3.4%，累计前三周日均批发销量4.7  万辆，同比增长4.8%。本周进口车关税下降政策落地，此前的政策预期易产生消费观望状态，对车市造成一定额影响；批发端，第3  周增速继续保持在一个稳定的区间，累计销量增速接近5%。在持续一年的杀估值背景下，行业不少公司的成长性被抹杀，出现价值的低估，大方向上我们坚定的看好汽车行业正处于产业升级的初级阶段，升级领域涵盖乘用车、商用车及零部件公司，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会，维持行业“推荐”评级。
        本周重要事件解读：财政部消息，自2018  年7  月1  日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为25%的135  个税号和税率为20%的4  个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79  个税号的税率降至6%。我们认为，1）整车消费结构整体上移：整车进口关税下降，直接影响到消费者购买进口车的价格。进口车的综合税费主要由三部分组成，除了关税以外还有消费税和增值税。其中消费税是根据进口汽车的排气量而定的，排气量越大的汽车消费税越高。本次进口汽车关税从25%下降到15%，4.0  排量以上的进口车综合税率将会从原有的143.8%下降至124.3%。此外，合资中高端品牌也有望在进口车降价的大背景中进一步调整价格，市场竞争将加剧，奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎等在华生产的豪华车价格有望进一步下探，同时间接影响对中高端车型的购买需求，可能引发一轮降价，并逐级递减的传导至中低端车型，第一阶段国产车售价将受到一定的影响。2）零部件关税同步下调缓解对整车的冲击，也将进一步催生更多进口替代需求：零部件进口关税下调至6%，由于国内零部件行业早前就逐步取消了外资股比限制，在与国际巨头的竞争中，自主零部件产业保持较大的成本差，远大于4%的降税幅度。目前自主品牌和合资品牌的零部件基本上已经实现本土化配套，海外零部件巨头在中国都已设立合资公司，来实现就近供货，因此降税几乎不会造成已经实现进口替代的零件再重新被替代回去，此外部分需要二级配套采购进口件的零部件厂商将受益，但如果整车端利润空间被严重挤压，可能会部分传导至零部件公司，同时也将进一步激发更多进口替代需求。3）产业链各环节终将趋于利益平衡，在这个过程中的受益幅度经销商＞零部件＞整车：经销商的豪华车销售得以直接提升，维修保养业务也将同步受益，但如果经销商在这次政策变动下成为产业链中的最大收益者，整车厂商可能将通过调整返利等手段加以干预，因此最终汽车行业产业链最终趋于利益平衡，消费者，经销商，和整车厂将分享降价红利。4）政策不改我国汽车行业长期发展轨迹，短期有助于板块估值修复：进口关税下调政策稳步推行，我国对于进口汽车关税的下调一直以来都是按计划稳步推行的，本次降税是我国对进口汽车关税做出的第十次调整。1986  年第一次调整，进口车最高关税下调至220%，此后20  年汽车进口关税几经下调，2006年统一降至25%，并延续至今，每一次下调都标志着我国汽车产业竞争力的整体提升。
        本周重点推荐个股及逻辑：继续重点推荐产品结构持续升级的优质国产零部件西泵股份，德尔股份，东睦股份。
        汽车及汽车零部件行业行情：本周，二级市场各板块普遍下跌，上证综指下跌1.63%，沪深300  下跌2.22%。汽车行业上涨0.81%，跑赢上证综指和沪深300。其中，汽车零部件子行业指数上涨1.72%，汽车销售和服务子行业指数上涨0.70%，商用载客车子行业指数上涨0.49%，乘用车子行业指数下跌0.57%，商用载货车子行业指数下跌1.00%。
        风险提示：宏观经济持续下行，行业技术进步不达预期，政策落地不达预期，公司相关项目推进不达预期的风险。