光大证券-朗姿股份-002612-2021年中报点评：女装恢复、医美高增，业务多元、布局医美景气赛道促增长-210818

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上半年收入增长靓丽、利润同比扭亏公司2021年上半年实现营业收入17.89亿元、同比增45.60%，较19年同期增28.01%，归母净利润9332万元、同比扭亏，较19年同期增4.70%；扣非净利润8775万元、同比扭亏，较19年同期增12.59%；EPS为0.21元。

分季度来看，21Q1/Q2公司营业收入分别同比增长52.06%、39.70%，较19Q1/Q2分别增23.57%、32.75%，归母净利润分别同比扭亏、同比翻19倍，较19Q1/Q2分别增-33.28%、59.83%。

扣除20年疫情带来的基数波动，单二季度收入和利润端的增长好于一季度。

女装、医美业务收入增长突出，分别增61%、50%公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2021年上半年女装、医美、婴童收入占比分别为46.46%/29.67%/22.77%，分别同比+4.33PCT/+0.84PCT/-4.44PCT，拆分来看：女装业务：上半年公司女装业务表现突出，实现收入8.31亿元、同比增60.55%，较19H1增19.17%，归母净利润5834万元、同比增长290.70%。

1）收入分拆来看，直营、经销、电商收入占比分别为69.73%、10.58%、19.69%，其中电商和直营收入增长突出、分别同比增71.34%、24.28%；相比于19年同期，直营和经销收入分别增6.92%、27%已恢复并超过疫情前水平。

2）总门店数602家、较年初净减少6家，其中直营店440家、经销店140家、线上店铺22家。

医美业务：上半年医美业务实现收入5.31亿元、同比增49.85%，较19H1增92.83%，归母净利润2499万元、同比增18.14%，归母净利率为4.71%。

1）收入分项目来看，上半年手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为28.71%、71.29%，分别同比增21.93%、65.08%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的63.23%、22.69%、14.08%，收入分别同比增40.98%、93.16%、38.92%。

2）6月末公司拥有22家医美机构，其中米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为4/16/2家，上半年新增3家医美医院（咸阳美立方晶肤医美、成都锦江中新晶肤医美、成都高新南锦晶肤医美）。

婴童业务：上半年实现收入4.07亿元、同比增21.86%，较19H1增11.99%，归母净利润亏损341.21万元、同比基本持平。

毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转向好毛利率：上半年毛利率为56.35%、同比提升0.96PCT；其中女装、医美、婴童毛利率分别为59.81%（同比+1.97PCT）、52.12%（-0.89PCT）、54.04%（+0.24PCT）。

费用率：公司期间费用率为50.79%，同比下降7.37PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.75%（-4.93PCT）、7.76%（-1.79PCT）、2.75%（-0.22PCT）、1.53%（-0.43PCT）。

其他财务指标：1）存货21年6月末较21年初下降8.18%至8.54亿元，同比减少2.22%；存货周转天数为206天、同比减少102天。

2）应收账款21年6月末较21年初减少4.76%至2.8亿元，同比减少3.22%；应收账款周转天数为29天、同比减少21天。

3）经营活动净现金流上半年同比减少9.76%至2.15亿元。

期待各业务稳步增长，关注医美景气赛道布局公司女装业务21年以来迎来良好增长、销售复苏，医美业务持续高速增长，内生和外延增长并重，另外参与多个相关产业投资基金，期待进一步布局、分享医美高景气赛道红利，同时随着行业监管趋严，公司作为正规机构有望受益。

我们上调公司21~22年、新增23年EPS为0.58/0.76/0.95元（较前次盈利预测上调19%/31%），对应21年PE为62倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。