银河国际-华润水泥-1313.HK-水泥价格仍然坚挺；大湾区发展为下一焦点-180525

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        我们将华润水泥2018/2019年经常性每股盈利预测提高12.4％/12％。由于近期广东和广西的水泥价格保持坚挺，我们认为我们之前的平均售价预测相对保守。因此，我们将2018/2019年综合平均售价（水泥及熟料）预测由368港元/368港元上调至379港元/380港元。在2018年首四个月，广东和广西的水泥产量分别同比增长7.8％和11.6％，表现明显优于全国整体（下降1.9％）。这显示了华南的经济景气，我们相信即将发布的大湾区发展规划将有助支持该区未来几年的基建投资增长。我们重申买入评级，在上调盈利预测后，我们的目标价从8.93港元（1.7倍2018年市净率）提高至10.40港元（相当于1.95倍2018年市净率和9倍2018年市盈率）。
        投资亮点
        广东和广西的水泥价格依然坚挺。根据数字水泥网的数据，广东和广西的水泥价格自年初以来一直坚挺（图1和图2）。我们了解到，由于库存水平偏低（约30％），华润水泥的整体平均售价在4月保持在380港元以上（2018年第1季：383港元；2017年第1季：291港元）。在2018年首四个月，广东和广西的水泥产量分别同比增长7.8％和11.6％，为该地区水泥价格提供了有力支撑。
        上调平均售价预测。我们之前对2018/2019年的综合平均售价预测为368港元/368港元，这或相对保守，因为公司4月和5月的水泥价格保持坚挺。在未来两三个月，由于雨季的关系，水泥价格或会波动，但鉴于广东和广西的需求强劲，我们认为将2018/2019年的综合平均售价预测提高至379/380港元是合适的。据此，我们将华润水泥的2018/2019年经常性每股盈利预测提高12.4％/12％。我们亦将目标价由8.93港元上调至10.40港元（1.95倍2018年市净率及9倍2018年市盈率）。
        大湾区发展规划的发布将是下一焦点。据媒体报道，政府很可能即将公布大湾区发展规划。尽管现时较难量化对收益的影响，但相信该发展规划将推动：（i）基础设施投资；（ii）房地产投资（因为将有更多其他省份的人口流入）。在过去几年，广东和广西的水泥产量普遍高于全国平均（图6）。我们认为在未来几年，大湾区发展规划将使该区的水泥需求继续高于全国平均。