太平洋证券-机械行业：从科沃斯上市看服务机器人产业化趋势-180524

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        事件
        科沃斯机器人股份有限公司A  股股票将于2018  年5  月28  日在上交所上市交易。该公司A  股股本为40,010  万股，本次上市数量为4,010  万股，证券简称为"科沃斯"，证券代码为"603486"。
        点评
        科沃斯上市在即，服务机器人初露峥嵘。根据最新的招股书，科沃斯2017  年营业收入、归母净利润分别为45.51  亿元、3.76  亿元，2013-2017  年营业收入、归母净利润复合增速分别为23.68%、22%，科沃斯目前小家电、服务机器人（扫地机器人等）业务分别占营收比例为35%、63%，而单论服务机器人业务，4  年成长了6倍，年复合增速为56%，毛利率高达50%，具备良好的成长性。从行业地位来说，科沃斯力压iRobot、小米、海尔等国内外竞争对手，以接近50%的市场（国内市场）占有率排名扫地机器人行业榜首。
        公司本次每股发行价格为20.02  元，预计募集资金总额为8.02亿元，扣除发行费用后，募集资金净额约为7.51  亿元。关于募集资金用途，将按轻重缓急顺序，主要用于投资年产400  万台家庭服务机器人项目（3.9  亿元）、机器人互联网生态圈项目以（2.7  亿元）及国际市场营销项目（1.43  亿元）。预计科沃斯的上市，将显著提高市场对于服务机器人的关注度。
        服务机器人技术层面，感知进步最快。从科沃斯的募投项目可以看到，其非常重视对于智能语音、人脸识别、机器视觉、机器人互联网等项目研发。我们认为服务机器人从要素来说，未来必须具备三个核心要素：感知、认知（或者决策）和行动，前两者是人工智能问题，后者是机械电子的问题。目前看感知方面这几年进步非常快，在很多领域机器人感知已经超过人类。但是认知和行动方面，产业化还存在巨大差距，但是进步很快，我们已经进入触手可及的机器人时代。
        服务机器人整体处于产业早期，但是特定领域有较好的进展。目前服务机器人大规模产业化，还存在很多问题。具体来说，比如服务机器人本体技术落后（电机驱动、人机交互等），应用场景还需要挖掘等。但是特定领域是有进展的，在手术机器人、无人机、扫地机器人等领域，已经实现产业化突破，出现诸如达芬奇手术机器人、科沃斯、大疆和优必选等知名企业。IFR  预测2020  年，全球服务机器人市场容量超过200  亿美元，2017-2020  年复合增速达到28.7%，预计服务机器人产业化的脚步将会加快。
        投资建议：目前来看，服务机器人相对工业机器人尚处于产业化早期阶段，上市公司还不多，但潜力巨大。建议关注：康力优蓝（康力电梯）、科沃斯机器人（拟上市）、优必选机器人和天智航（新三板）等。
        风险提示：行业竞争加剧、技术无法有效突破。